2019年5月债券托管量数据点评：Flight to Quality初显

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1、谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准固定收益研究/固定收益月报

2、2019年06月13日总托管量上升，增幅主要来自同业存单截至2019年5月末，中债登、上清所债券总托管量81.2万亿元，环比增长7669亿元（上月增长7883亿元），其中中债登总托管量60.3万亿元，环比增5243亿元（上月增6875亿元)。上清所总托管量21.0万亿，环比增2427万亿（上月增1008亿元）。图表1：中债登、上清所托管量环比变化（单位：亿元）（亿元）840,000820,000800,000780,000760,000

3、740,000720,000700,000680,000660,000640,000620,000总托管量环比（亿元）1400012000100008000600040002000018-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-05资料来源：中债登，上清所，华泰证券研究所分券种来看：国债+政金债托管量较上月增加3156亿元（上月增加1684亿元）。其中，国债托管量增加1672亿元（上月增加1188亿元）。政金债托管量增加1484亿元（上月增加496亿元），其中国开债增加1112亿元

4、（上月减少20亿元），口行债增加269亿元（上月增加222亿元），农发债增加104亿元（上月增加294亿元）。地方政府债托管量续增，发行节奏有所放缓。5月地方政府债托管量环比增加2004亿元，近两月地方债增量较一季度明显减少，主要是由于新的地方债限额尚未下发，地方债发行受到影响。从一季度新增地方债发行情况来看，贵州、河南、江苏、湖北、宁波、宁夏、陕西等地发行量较为接近去年12月提前下发限额，导致这些地区二季度新增地方债发行较少。图表2：4、5月地方债发行放缓（截至6月12日）地方债净发行（亿元）12000201

5、62017201820191000080006000400020000-20001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，华泰证券研究所2谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准固定收益研究/固定收益月报

6、2019年06月13日商业银行债托管量减少。5月商业银行债托管量环比减少68亿元（上月增加1609亿元）。主要源于二级资本债发行减少。5月二级资本债净增量520亿，较上月的1550亿明显下降。从二级资本债发行的季节性来看，后续几个月二级资本债的发行量可能继续减少，但银行

7、永续债的发行值得关注。图表3：5月二级资本债净发行规模下降（亿元）二级资本债净发行2,50020162017201820192,0001,5001,00050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，华泰证券研究所信用债托管量环比大幅减少1169亿元（上月增加1460亿元）。其中超短融托管量降幅最大，较上月减少943亿元。短融较上月增加24亿元（上月增加163亿元）。企业债减少100亿元（上月减少106亿元），其中央企债减少70亿元，地方企业债减少30亿元。中票降低149亿元

8、（上月增加1264亿元）。资产支持证券托管量较上月增加251亿元（上月增加511亿元）。同业存单托管量较上月增加3032亿元（上月降低1568亿元）。5月信用债发行大幅减少主要有两方面原因：一方面，企业倾向于在年报发布之前发行债券，4月30日为年报截止日，因此5月信用债发行会季节性减少；另一方面，5月份房地产融资政策收紧对信用债融资额造成不小的影响。5月17日，中国银保监会下发《关于开展“巩固治乱象成果，促进合规建设”工作的通知》，重点提到对房地产行业的违规融资进行管控。受此影响，5月房地产企业信用债净融资-1

9、7亿元，创近1年来最低。此外，包商事件对信用债发行的负面影响可能在5月份数据中尚未完全体现，未来值得关注。图表4：5月房地产行业信用债净融资规模大幅下滑（亿元）净融资额6005004003002001000-10017-0517-0817-1118-0218-0518-0818-1119-0219-05资料来源：Wind，华泰证券研究所同业存单托管量大幅增加，主因年中考核和对冲税期影响。5月存单托管量环比增加3032亿（上月减少1568亿元）。尽管受到包商银行事件等因素影响，但全月的同业存单发行量仍保持在较高水

10、平，5月合计发行1.73万亿，较4月增长57%。存单放量的最主要原因是临近年中时点，商业银行增加同业存单发行以应对MPA、流动性等考核。3谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准固定收益研究/固定收益月报

11、2019年06月13日图表5：总托管量单月环比（分券种）图表6：总托管量单月环比（分机构）（亿元）利率债地方债信用债商业银行债同业存单（亿元）商业银行广义基金证券境外机构保险