证 券Ⅱ行业：开 放与科创并举，行业迎来发展新机遇

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1、目录索引2019H1：市场波动加大业绩震荡6市场行情波动，加大行业业绩震荡6波动行情下，重资产业务业绩变化明显6通道业务转型，发掘新增长点8行业PB：估值处低位，左侧布局好时机12未来展望：政策环境向好，助力估值修复13科创板加速推进，券商转型变革新机遇14金融高水平双向开放，衍生品等创新业务持续发展16再融资加速，“资本为王”为趋势21业绩预期：传统业务有望回暖，中性假设下行业利润回升53%23投资建议：长期看好，围绕三条主线，关注头部券商26风险提示26第25页共25页图表索引图1：31家上市券商2019年月度营业收入

2、（左轴，百万元），同比增速（右轴）6图2：31家上市券商2019年月度净利润（左轴，百万元），同比增速（右轴）...6图3：两融余额（左轴，亿元），环比增长（右轴）7图4：市场质押股数（左轴，亿股），占总股本比（右轴，%）7图5：沪深300、中证全债指数2019年以来涨跌幅8图6：月度债券违约金额（余额，亿元）8图7：日均股票成交金额（左轴，百万元），环比变动（右轴）9图8：新增投资者数（左轴，万户），环比变动（右轴）9图9：月度股权融资首发家数（左轴，家），首发募集资金（右轴，亿元）10图10：月度股权融资增发家数（左轴

3、，家），增发募集资金（右轴，亿元）10图11：月度债券市场发行募资规模（亿元）10图12：券商资管月度新成立产品总数（左轴，个），发行份额（右轴，亿份）11图13：2019年前5个月券商资管新成立产品发行份额分布（亿份）11图14：券商指数与上证指数对比13图15：2015-2017年证券板块历史估值（倍）13图16：2018年以来证券板块历史估值（倍）13图17：沪深两市股权融资募集家数（左轴，家），募集资金（右轴，亿元）14图18：科创板承销项目数量、金额统计15图19：科创板承销金额占比统计15图20：QFII投资额

4、度（亿美元）18图21：RQFII投资额度（亿元人民币）18图22：股指期货成交量（左轴，万手），持仓量（右轴，手）20图23：三大股指期货成交量变化情况（万手）20图24：证券公司场外衍生品新增交易集中度21图25：2019年3月场外衍生品新增交易量分布（亿元）21图26：历年证券行业收入结构及其变化22图27：证券行业资产驱动业务占比提升（亿元）22图28：券商再融资金额（左轴，亿元）与项目数（右轴，个）22图29：2019年以来，A股成交金额与换手率大幅波动24图30：截至3月末，客户保证金规模升至1.5万亿（亿元）

5、24表1：2019H1股票质押风险有所降低（亿元）7表2：2019年以来券商资管相关政策文件/会议12表3：科创板公司背后券商创投统计16表4：2018年以来对外开放意见/政策一览17表5：A股纳入MSCI、富时罗素指数体系进程18表6：股指期货交易规则调整过程20第25页共25页表7：券商场外交易商分类21第25页共25页表8：目前正在进行的再融资项目23表9：主要市场假设（亿元）25表10：2019证券行业主要财务数据预测（亿元）25第25页共25页2019H1：市场波动加大业绩震荡市场行情波动，加大行业业绩震荡201

6、9年以来，市场总体回暖，但呈现初期上涨后期回落的波动行情，加大证券行业业绩震荡。根据公司财报数据统计，前五个月31家上市券商合计实现营业收入996.8亿元，同比增长37.1%；合计实现净利润439.4亿元，同比增长62.8%，行业业绩总体提升幅度较大。其中一季度月度业绩呈现大幅增长趋势，3月份达到峰值。2019年3月，31家上市券商实现营业收入297.2亿元，同比增长53%；实现净利润153.3亿元，同比增长89.8%。进入二季度后受市场行情下滑影响行业业绩回落，5月份31家上市券商实现营业收入136.1亿元，同比下滑9.

7、9%；实现净利润43.3亿元，同比下滑22.6%。第25页共25页图1：31家上市券商2019年月度营业收入（左轴，百万元），同比增速（右轴）图2：31家上市券商2019年月度净利润（左轴，百万元），同比增速（右轴）第25页共25页3500030000250002000015000100005000019M119M219M319M419M5营业收入同比增速200%150%100%50%0%-50%18000160001400012000100008000600040002000019M119M219M319M41

8、9M5净利润同比增速600%500%400%300%200%100%0%-100%第25页共25页数据来源：公司财报、数据来源：公司财报、波动行情下，重资产业务业绩变化明显资本中介业务：两融业务有所回暖，质押规模持续缩水2019年以来市场回暖，券商业绩有所提升。根据中国证券业协会披露数据，2019年一