衍生证券投资分析

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1、第七章衍生证券投资分析第一节远期合约的投资分析一、远期合约的定义远期合约（ForwardContracts）是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。买入标的物的一方称为多方（LongPosition），而在未来卖出标的物的一方称为空方（ShortPosition）如果信息是对称的，而且合约双方对未来的预期相同，那么合约双方所选择的交割价格应使合约的价值在签署合约时等于零。二、远期合约的由来和优缺点远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。优点:灵活性较大。缺点：——无统一的

2、市场价格，市场效率较低；——合约的流动性较差；——履约没有保证，合约的违约风险较高。三、远期合约的价格与价值我们把使得远期合约价值为零的交割价格称为远期价格（ForwardPrice）。远期价格与远期合约在实际交易中形成的实际价格（即双方签约时所确定的交割价格）并一定相等。但是，一旦理论价格与实际价格不相等，就会出现套利（Arbitrage）机会。远期价值是指远期合约本身的价值，随现货价格的变化而变化。四、远期合约的定价1.无收益资产远期合约的定价无收益资产是指在到期日前不产生现金流的资产，如贴现债券。基本思路：构建

3、两种投资组合，让其终值相等，则其现值一定相等；否则的话，就可以进行套利。这样，我们就可根据两种组合现值相等的关系求出远期价格(无套利定价法)。构建如下两种组合：组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为的现金；组合B：一单位标的资产。在T时刻，两种组合都等于一单位标的资产。由此我们可以断定，这两种组合在t时刻的价值相等。即：符号含义、例7.1参见教材P197-198一单位无收益资产远期合约多头可由一单位标的资产多头和单位无风险负债组成。令f=0，则K=F,有：其中，S：标的资产在时间t时的价格；F：t时刻的远期合约中标的

4、资产的远期理论价格;T：远期合约的到期时间;t：现在的时间;r：T时刻到期的以连续复利计算的t时刻的无风险利率.这就是无收益资产的现货－远期平价定理，或称现货期货平价定理。该式表明，对于无收益资产而言，远期价格等于其标的资产现货价格的终值。2.支付已知现金收益资产远期合约的定价支付已知现金收益的资产是指在到期前会产生完全可预测的现金流的资产。如附息债券和支付已知现金红利的股票。黄金、白银等贵金属本身不产生收益，但需要花费一定的存储成本，存储成本可看成是负收益。我们令已知现金收益的现值为I，对黄、白银来说，I为负值。利

5、用无套利定价法，得：该式表明，支付已知现金收益资产的远期价格等于标的证券现货价格与已知现金收益现值差额的终值。例7.4参见教材P199五、远期合约的种类1.远期利率协议(ForwardRateAgreements，简称FRA)是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。2.远期外汇合约(ForwardExchangeContracts)是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。3.远期股票合约(Equityforwar

6、ds)是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。专栏7-1无本金交割远期外汇交易策略参见教材P201第二节期货合约的投资分析一、期货合约的定义和交易特征1.定义期货不是货，是期货合约的代名词。期货合约（FuturesContracts）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化合约。2.期货交易的特征期货合约的买卖在交易所进行；期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸（即平仓），而无须

7、进行最后的实物交割。期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的，即在合约上有明确的规定，无须双方再商定。期货交易是每天进行结算的，而不是到期一次性进行的。二、期货合约与远期合约的比较标准化程度不同交易场所不同违约风险不同价格确定方式不同履约方式不同结算方式不同三、期货合约的定价（一）商品期货及其定价商品期货指标的资产是实物资产的期货。主要包括：金属期货、农产品期货、能源产品期货、不动产期货。商品期货的定价公式：其中，s（t）：t期标的资产的市场价格；T：期货的最后交割日。t：现在的时间u：持有成本（成本率）

8、r：无风险利率（二）金融期货及其定价1.利率期货若期货的标的资产价格取决于利率，则称为利率期货。最有代表性的利率期货是美国芝加哥交易所（CBOT）的长期国债期货。国债期货价格的确定由于国债期货的空方拥有交割时间选择权和交割券种选择权，因此要精确地计算国债期货的理论价格也是较困难的。但是，如果我们假定交割最合算的国债和交割日期是已知的，那么我们可