钴锂行业深度：凤凰涅槃，不破不立

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1、请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明投资案件结论和投资建议天齐锂业价值底部210亿—300亿元市值（配股前），洛阳钼业价值底部为PB1.94倍，其它钴龙头资源属性较弱难言底部价值，需等待钴价格反转。远景看2022年天齐锂业产能满产，则5.3万吨氢氧化锂+5万吨碳酸锂+600吨金属锂，约等于10.6万吨碳酸锂当量产量，（同时假设2022年收购SQM的贷款产生的利息与SQM投资收益持平），2022年碳酸锂中性假设价格为6.5万元/吨，对应天齐锂业2022年净利润为28.6亿元，估值15倍PE对应2022年合理市值为430亿，预期持有年收益率15%则对应目前合理市值280亿元（配股前210亿

2、）；预期持有年收益率10%则对应目前合理市值320亿元（配股前250亿）；预期持有年收益率5%则对应目前合理市值370亿元（配股前300亿）。钴龙头除洛阳钼业外资源属性较弱，底部价值较低，投资机会需等待钴价格反转，洛阳钼业资源属性较强，底部价值可参照上市以来PB估值最低位1.94倍。原因及逻辑钴价格接近底部20万元/吨，龙头公司盈利已到底部区域。民采矿收购成本下降+刚果金暴利税暂未实施导致钴现金成本较之前预测有所下降（原预测现金成本线25万元/吨），目前民采矿的电解钴现金成本为20万元/吨，除非嘉能可、欧亚资源为抢夺市场开启价格战，否则电解钴价格很难持续下跌至20万元/吨以下。25万元/吨对

3、应高成本民采矿完全成本线，预计未来供需过剩期间电解钴价格将在20-25万元/吨波动。预计未来两年碳酸锂价格波动区间5-8万元/吨，周期底部锂资源龙头依靠产销量提升保证盈利能力。未来两年供给82-83%分位对应Marion等锂辉石矿山的供给，其碳酸锂完全成本线约5万元/吨。锂供给中锂云母提锂成本最高，其碳酸锂完全成本约8万元/吨，预计未来两年碳酸锂价格区间为5-8万元/吨，氢氧化锂与碳酸锂价差回到5000元/吨附近，供给充足长期看2022年碳酸锂价格区间仍将在5-8万元/吨。有别于大众的认识天齐锂业偿债能力较强好于市场预期。天齐锂业计划A股配股70亿元用于偿还收购SQM产生的贷款，将大幅环节公

4、司财务压力。同时锂盐价格下跌过程中公司现金流状况依旧良好，高品质锂盐仍然畅销，预计未来天齐锂业自由现金流足以覆盖利息支出，并且每年偿还部分贷款。同时SQM钾肥价格处于历史底部，未来盈利能力较强，SQM分红也将环节天齐资金压力。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明目录1.钴：价格底部20-25万元/吨，亏损刺激产能收缩61.12019-2020供需整体过剩61.2价格低迷刺激供给收缩91.3价格低迷带动国内钴精矿进口量及电钴库存大幅下降101.4预计2019年电解钴价格区间20-25万元/吨112.锂：碳酸锂价格区间5-8万元/吨，产能仍在加速释放132.12019-2020年锂资源整体

5、过剩132.2盈利刺激下锂供给仍在加速释放162.3国内外价差带动锂盐出口快速增长172.4预计未来三年碳酸锂价格区间5-8万元/吨183.投资建议193.1天齐锂业：底部价值210-300亿市值（配股前）193.2洛阳钼业：PB估值位于A股上市以来低位21请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明图表目录图1：2019-2020年供给释放较多（吨）6图2：2019-2020年供给释放较多（万吨）6图3：动力电池需求占比逐渐提升7图4：动力电池需求加速增长（万吨）7图5：电解钴价格快速下跌（万元/吨）9图6：电解钴冶炼毛利快速下滑（元/吨）9图7：1-5月钴产品金属量产量同比-7%（吨）10

6、图8：1-5月电解钴产量同比-2%（吨）10图9：1-5月钴盐产量同比-12.5%（吨）10图10：1-5月氧钴产量同比-4.2%（吨）10图11：钴精矿进口量大幅下滑（吨）11图12：电解钴库存持续下降（吨）11图13：锂资源供给加速释放（万吨）14图14：氢氧化锂供给加速释放（万吨）15图15：电池级碳酸锂价格持续下跌（万元/吨）16图16：氢氧化锂价格持续下跌（万元/吨）16图17：电池级碳酸锂吨毛利（元/吨）17图18：氢氧化锂吨毛利（元/吨）17图19：1-5月碳酸锂产量同比+27%（吨）17图20：1-5月氢氧化锂产量同比+47%（吨）17图21：1-4月碳酸锂出口同比+304%

7、（吨）18图22：1-4月氢氧化锂出口量同比+50%（吨）18图23：国内碳酸锂工厂库存（吨）18图24：碳酸锂成本曲线（万元/吨）19图25：天齐锂业PB估值21图26：洛阳钼业PB估值23表1：3C钴锂需求测算8请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明表2:钴总需求（万吨）9表3：全球钴供需平衡表（万吨）9表4：民采矿电解钴成本测算12表5：电池中锂钴成本占比分拆12表6：充电宝中钴锂成本占比13表7：