专题三：风险、收益与资产定价

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1、专题三收益、风险和资产定价插入PPT《风险与收益》当企业的财务杠杆不同时，根据其股票收益特性回归得到的贝塔值差异很大。（简单介绍贝塔值的实际估计方法）财务杠杆对贝塔值的影响（插入数学推导）所得税对贝塔值的影响（插入数学推导）投资项目的风险处置投资项目的风险处置方法调整现金流量法基本思路：先用一个肯定当量系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算净现值，以便用净现值法的规则判断投资项目的可取程度。.肯定当量系数是指不肯定的一元现金流量期望值，相当于使投资者满意的肯定的金额，它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。优点：

2、可以根据各年不同的风险程度，分别采用不同的肯定当量系数。缺点：如何合理确定当量系数是个困难的问题。肯定现金流量＝不肯定现金流量×肯定当量系数　　肯定当量系数与风险的程度是一个反向变化的，风险越小，当量系数越大。当前的无风险报酬率为4%，公司有两个投资机会，有关资料如表所示。A项目年现金流入量肯定当量系数肯定现金流入量现值系数（4%）未调整现值调整后现值0-400001-400001.0000-40000-400001130000.9117000.961512500112502130000.8104000.92461202096163130000.7910

3、00.88901155780904130000.678000.85481111266675130000.565000.8219106855342净现值17874965B项目年现金流入量肯定当量系数肯定现金流入量现值系数（4%）未调整现值调整后现值0-470001-470001.0000-47000-470001140000.9126000.961513461121152140000.8112000.924613944103563140000.7112000.88901244699574140000.698000.85481196783775140000.5

4、98000.8219115078055净现值153251860风险调整折现率法基本思路：对于高风险项目采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。风险调整折现率是风险项目应当满足的，投资人要求的报酬率。项目要求的收益率=无风险报酬率+项目的β×（市场平均报酬率-无风险报酬率）　　缺点：用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整当前的无风险的报酬率为4%，市场平均报酬率为12%，A项目的预期股权现金流量风险大，其β值为1.5，B项目的预期股权现金流量风险小，其β值为0.75。A项目的风险调整折现率＝4%＋1.5×（12%-4%）＝16%B

5、项目的风险调整折现率＝4%＋0.75×（12%-4%）＝10%其他有关数据如表所示A项目年现金流入量现值系数（4%）未调整现值现值系数（16%）调整后现值0-470001.0000-470001.0000-470001140000.9615134610.9091127272140000.9246139440.8264115703140000.8890124460.7513105184140000.8548119670.683095625140000.8219115070.62098693净现值153256070B项目年现金流入量现值系数（4%）未调整现值现

6、值系数（10%）调整后现值0-400001.0000-400001.0000-400001130000.9615125000.8621112072130000.9246120200.743296623130000.8890115570.640783294130000.8548111120.552371805130000.8219106850.47626191净现值178742659调整现金流量法对时间价值和风险价值分别进行调整，可以根据风险的差别使用不同的肯定当量系数进行调整。风险调整折现率法用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整。这种做法意味着风险随时

7、间推移而加大，可能与事实不符，夸大远期现金流量的风险。企业资本成本作为项目折现率的条件一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同，二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。结论：　　在等风险假设和资本结构不变假设明显不能成立时，不能使用企业当前的平均资本成本作为新项目的折现率计算项目的净现值有两种方法：一种是实体现金流量法，即以企业实体为背景，确定项目对企业现金流量的影响，用企业的加权平均成本为折现率。另一种是股东现金流量法，即以股东为背景，确定项目对股东现金流量的影响，用股东要求的报酬率为折现率。折现率＝加权平均成本＝某公司的资本结构为负债60%，所

8、有者权益40%；负债的税后成本为5%，所有者权益的成本为20%，该