决定股利政策的因素

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1、第十二章决定股利政策的因素一、股利政策的有关理论（一）争论中的股利政策理论（二）完善中的股利政策理论（一）争论中的股利政策理论争论的焦点是：高股利政策会降低股票价值还是提高股票价值？抑或对股票价值根本没有影响？1.股利政策无关论（MM理论）(DividendIrrelavancyTheory----DI)（1）股利政策无关论的假设①无税假设：公司和个人的所得税均为零；②无费用假设：股票发行和交易费用为零；③无偏好假设：投资者对企业发放股利或从股票交易中获得资本利得持无偏好的态度；④无关假设：企业的投资决策与股利政策无关；⑤信息对称假设：对未来的投资机会，管理者和投资者的信息对称。（2）

2、在完全资本市场中支付股利的方式①使用留存收益发放股利②发行新股或债券发放股利③不发放股利，通过转让的方式“自制股利”（3）股利政策无关论的机理①企业价值取决于企业的盈利能力，而不是企业如何融资或如何分配利润;②企业股价与其经营或商业风险有关；③如果企业提高股利支付比例，就必须相应增发股票给新投资者，新增股票的价值正好等于增发给股东的股利。（4）股利政策无关论的结论与政策含义结论①企业股票价格与其股利政策无关②企业权益资本成本与股利政策无关政策含义企业无需制定股利政策！（5）股利政策无关论的问题——假设缺乏现实性①企业和投资者需要支付所得税；②企业增发新股需要支付发行费用，投资者需要支付

3、交易费用；③股利政策通过影响企业现金流量，从而影响投资决策；④企业管理层与投资者之间存在信息不对称。2.“在手之鸟”理论—股利政策相关论(GL理论)(Bird-in-HandTheory)该理论由戈登（Gordon）和林特纳（Lintner）提出。(1)在手之鸟理论的机理根据KS=股利收益率+资本利得收益率=（D1/P0）+g由于未来资本利得的折现率高于现金股利的折现率，投资者因而更偏好现金股利。由于股票价格一般波动较大，而投资者一般为风险厌恶型，所以投资者会认为现金股利要比留存收益再投资带来的资本利得更为可靠。因此资本利得好像林中之鸟，虽然看上去很多，但却不一定抓得到。而现金股利好像

4、在手之鸟，是投资这有把握按时、按量得到的收入。因此，股东更喜欢现金股利，所以随着现金股利分配比率的降低，股票投资的资本成本将上升，使股票价格下降。(2)在手之鸟理论的结论与政策含义结论①企业股票价格与股利支付比例成正比；②权益资本成本与股利支付比例成反比。政策含义企业必须制定高股利政策才能使企业价值最大化！(3)在手之鸟理论的问题—Bird-in-handFallacy从长期来看，企业支付给股东的现金流量是由企业所经营资产产生的现金流量的风险所决定的，并不取决于股利支付比例的高低。3.税差理论—股利政策相关论(LR理论)(TaxDifferentialTheory----TDT)①.资

5、本利得的所得税与股利所得税之间存在差异（这一假设实际上是现实）；②.投资者可以通过延迟实现资本利得而延迟缴纳资本利得所得税。该理论由莱森伯格（Litzenberger）和拉姆斯韦（Ramaswamy）在1979年提出。(1)税差理论的假设(2)税差理论的机理设两种股票价格都是10美元，总收益都是15%，其中：A=收入型股票，D/P=10%，g=5%B=增长型股票，D/P=5%，g=10%股票指标D1/P0gD1/P0+gAEBT10%5%15%税-4%-1.4%-5.4%EAT6%3.6%9.6%BEBT5%10%15%税-2%-2.8%-4.8%EAT3%7.2%10.2%T资本利得

6、=28%T股利所得=40%根据税差理论EATB>EATA若资本利得税可以延迟，则EATB>>EATA(3)税差理论的结论和政策含义结论①企业股票价格与股利支付比例成反比；②权益资本成本与股利支付比例成正比。政策含义企业必须制定低股利政策才能使企业价值最大化！(二)完善中的股利政策理论1.信号理论（SignalingHypothesis）2.群落效应（ClientEffect）3.代理理论（AgencyTheory）1.信号理论（SignalingHypothesis）（1）问题的提出如何解释每当企业降低或减少股利时，股价下跌；反之股价上升？股东更加偏好现金股利吗？（2）信号理论的机理由

7、于企业管理者与投资者之间存在信息不对称，企业“提高股利”是企业管理者向市场传递“盈利好”的信号；企业“降低股利”是企业管理者向市场传递“盈利差”的信号；所以，股价升降不是因为投资者对现金股利的偏好，而是由于信息不对称条件下投资者对股利政策含义理解后的反应。（3）信号理论的问题①在信息不对称条件下，对股利政策的含义有不同看法：*企业“提高股利”是管理者向市场传递“没有高效益投资项目”的信号，所以企业前景并不好；*企业“降低股利”是管理者向市场传递