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1、股指理解股指期货2013年5月3日JohnW.LabuszewskiJohnNyhoffDavidGibbs董事总经理执行总监总监研究与产品开发部研究与产品开发部产品营销部312-466-7469312-930-2310312-207-2591jlab@cmegroup.comJohn.nyhoff@cmegroup.comDavid.gibbs@cmegroup.com股指期货于1982年在美国国内期货交易所推出，现已主要E-迷你股指期货日均交易量成为继利率之后在期货交易界当中最重要的产品类别。实际上股指期货合约的概念在1982年之前已进行了数年的讨论和分析，

2、但由于多个监管与知识产权问题使该概念止步不前。这些问题到了1982年得以解决，随后芝加哥商品交易所（CME）便推出基于标普500指数（S&P500）的期货以及许多其它股指合约。1982年初为股指期货交易建立的基本模型被美国和全球许多其他交易所采纳。因此，我们现在拥有一系列活跃的股指期货可供机构和散户交易者进行同样的交易。E-迷你标普500指数E-迷你纳斯达克100指数E-迷你（5美元）道琼斯平均工业指数E-迷你标普中型股指数股指期货原理与其它股指期货合约一样，E-迷你股指期货以特定合约这个讨论绝大部分集中于几个具备共同设计特性且极其乘数乘以现货指数值来取值。它们

3、要求按照所述值以现成功的股指期货合约，也就是芝商所交易所自1997年金结算，一般是在3月、6月、9月和12月的合约月份（“3开始提供的“E-迷你”股指期货产品系列。月份每季周期”）进行结算。这些合约自周日夜间开始，在周一至周五期间全天几乎24小时在电子交易平台上进这些合约专在电子交易平台（如CMEGlobex®系统）行交易。上进行交易，并且基于特定指数设计出比原本“标准规模”的股指期货来说规模更小的合约。本文附表1提供四种最受欢迎的E-迷你股指期货合约规格。先前于1982年推出的标普500指数期货合约的计算方程为指数值乘以500美元。从早期至今，股指在数值合约价

4、值与报价上总的来说有所增长。因此交易所发现提供的合约价值较高。因而，合约于1997年被“分割”，将合约乘数减半，股指期货以标的指数或现货指数价值报价，报价单位为由之前的500美元乘以指数改为250美元。指数点。本文附表2提供E-迷你标普500指数期货合约的报价。而货币价值为合约乘数与所报指数值的函数。不过，合约价值相对于许多其它现有的期货合约来说还是较高。交易所因此自1997年开始便提供另一种“E-期货合约价值=合约乘数x报价迷你”标普500合约，其价值为50美元乘以指数，并且单以电子方式交易，而不在交易场以公开竞价方式交例如，2013年6月份E-迷你标普500

5、指数期货合约于易。E-迷你设计产品为人们所广泛接受，并且迅速增长2013年4月23日以1,573.60个指数点结算。1份合约成为如今最受欢迎的股指期货系列。的货币价值计算可为78,680美元。期货合约价值＝50美元x1,573.60=78,680美元1

6、理解股指期货

7、2013年5月3日

8、©芝商所股指期货按规定的最小价格变动单位或“波动点”价值我们不能期望股指期货以与相关股指准确保持一致的价来报价。E-迷你标普500指数期货合约的最小允许价格位来进行交易。期货与现货价值之间的差额一般被称作波幅等于0.25个指数点。如以下所示，这等于12.50美基差。股指期货基差报

9、价一般为期货价格减去现货指数元/波动点。价值。基差=期货价格-现货指数值1个波动点价值=合约乘数x最小价格波幅=50美元x0.25个指数点=12.50美元例如，2013年6月份E-迷你标普500指数期货价格为1,573.60，2013年4月23日的现货指数值为1,578.78。因此，基差报价为-5.18指数点（=1,573.60–1,578.78）。如本文附表3所示，之前提到的四种广受欢迎的股指期货最小变动价位可以进行取值和定义。基差=1,573.60-1,578.78=-5.18现金结算机制基差一般反映“持有成本”因素，也就是买入并持有指数股票直至期货合约到期

10、时间所需的成本。成本包括融股指期货不需要交割与股指相关的实际股票。由于一个资成本（前提是投资者为使用杠杆的股票买方），以及股指可能由数百只或者甚至数千只成分股构成，因此该直至期货到期日期为止预期产生的股息派息。因此，期交割流程会相当麻烦。货价格的计算如下所示。运筹方面的难度在于有必要正确参考每个发行股票在股期货价格=现货指数值+融资费用-股息指当中的权重来对其交割进行加权，因此非常复杂。不过业内引入现金结算机制，从而解决了这一问题。公允价值现金结算实际上相当简单。在建立多头或空头头寸后，现货指数值与理论期货价格之间的差距或差额通常被称市场参与者和平日一样“按市值

11、计算”（MTM），即每作