证券投资学6-证券投资对象分析

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1、投资学证券投资对象分析证券投资对象分析一、债券价值的计算固定利息债券（附息债券）一次性还本付息的债券零息债券永久公债二、股票价值计算不变增长模型多阶段增长模型三、股票价格修正四、证券价格指数债券价值计算收入资本化法（capitalizationofincomemethodofvaluation）：任何资产的内在价值都等于投资者对持有该资产预期的未来现金流的现值。固定利息债券是一种按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票的债券。例题美国政府1992年11月发行了一种面值为1000美元，

2、年利率为13％的4年期国债。由于传统上债券利息每半年支付一次，即分别在每年的5月和11月，每次支付利息65美元（130美元/2）。目前市场上美国政府债券的预期收益为10％，那么1992年11月购买该债券的投资者未来的现金流可以表示如下：如果必要收益率为10％，那么该债券的内在价值为1993.51993.111994.51994.111995.31995.111996.51996.1165美元65美元65美元65美元65美元65美元65美元65美元一次性还本附息的债券只有一次现金流动，就是到期日的本息之和。M：面值k：

3、票面利率n：自发行日至到期日的时期数r：该债券的贴现率m：自买入至到期日的所余时间例：某面值1000元的5年期债券的票面利率为8％，2006年1月1日发行，2008年1月1日买进。假定当时此债券的必要收益率为6％，债券的内在价值应为：零息债券假定某种贴现债券的面值为100万美元，期限为20年，必要收益率为10％，那么它的内在价值应该是：是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的利息收入。永久债券（统一公债）例如：某种统一公债每年的固定利息是50美元，

4、假定必要收益率为10％，那么，该债券的内在价值为500美元，即：没有到期日的特殊的定息债券。债券价值分析（1）以固定利息债券为例，说明如何根据债券的内在价值与市场价格的差异，判断债券的价格属于低估还是高估。1）比较两类收益率的差异假定债券的价格为P，每期支付的利息为c，到期偿还本金（面值）A，那么债券价格与债券本身承诺的到期收益率（内部收益率）r*之间存在下列关系：如果债券的必要收益率rr*,则该债券的价格被高估；当债券的必要收益率r＝r*,则该债券的价格处在比较

5、合理的水平。债券价值分析（2）2）比较债券的内在价值与债券价格的差异债券的内在价值（V）与债券的价格（P）两者的差额，定义为债券投资者的净现值（NPV）。当净现值大于零，意味着内在价格大于债券的价格，即市场利率低于债券承诺的到期收益率，该债券被低估。反之，当净现值小于零，意味着内在价值小于债券的价格，该债券被高估。这种方法用公式表示为：NPV＝V－P例某种债券的价格为900美元，每年支付利息60美元，3年后到期偿还本金1000美元，必要收益率为9％。1）利用内部收益率的计算方法，可得该债券承诺的到期收益率为：可以计算

6、出该债券承诺的到期收益率为10.02％。这种债券的价格是被低估的。2）计算NPV当净现值大于0时，对于投资者是一个买入信号。股票价格决定股利贴现模型（DDM）是最早出现的也是最简单的股票价值分析模型。股利贴现模型认为股票价格等于未来发放的全部股利的现值之和。根据对未来股利发放情况的预测不同，DDM可以分为不变增长DDM和可变增长DDM，而其中可变增长DDM又可以按增长方式的不同分为两阶段模型、H模型和三阶段模型。股利贴现模型的一般形式股利贴现模型认为股票的价值等于股票所有未来股利的现值，用公式表达如下：或这个公式在投

7、资者中途出售股票时仍然适用，因为：而其中不变增长DDM模型要将DDM模型运用的投资实践中，就要对未来股利的增长方式进行一定的假设。定义股利增长率：零增长模型不变增长模型零增长模型在所有的股利增长方式中，最简单的就是股利以一个固定的比例增长，而股利零增长模型则是不变增长模型的一个特例：例：某投资者预期某公司每年支付的股利将永久性的固定在每股1.1元，假设该公司的必要收益率为12.5％。那么，该公司股票的内在价值为：不变增长模型（1）即假设股利以不变的速度g增长：（r〉g）戈登模型是最常用的简化价值分析模型之一。戈登模型

8、主要适用于那些成熟公司或者公共事业公司。多阶段增长模型不变增长模型有一个重要的假设，就是股利增长率是一个常数。而在进行行业分析时我们知道，公司（行业）是存在生命周期的，在生命周期的不同阶段，公司的股利政策会存在或大或小的差异。例如美国ValueLine公司对1997－2002年国内半导体行业和东海岸电器行业中一些样本公司的数据：项目行业资产收益