资产负债管理及有效市场理论

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1、资产负债管理及有效市场理论有效市场假说股票价格是否可以预测？变动有无规律可循？对经济时间数列的统计分析原理，经济在过去的变化趋势对未来发展有参考性，分析过去有助于预测未来肯德尔的研究（1953）——确定不出任何股价的可预测形式，股价的变化似乎是随机的。是否说明市场是无理性的？交易完全由人的心理决定？有效市场假说新信息是立即被反映在股价上的；当前股价已经反映了所有可用于预测股票表现的信息；新信息是不可预测的；股价变动也是不可预测的注意：股价的变动是随机的，不可预测的，并不是说，股价水平的确定是随意的，市场是无理性的。有效市场假说如果价格是理性确定的，且只有新信息

2、能引起价格变动，这样的市场就是有效率的。有效市场上的股价变动是随机的，是永远反映所有当前信息的价格的自然结果。是投资者之间竞争的结果。股价已反映所有相关信息的这种观点称作有效市场假定。有效市场假定的形式由于对“全部已知信息”的含义的不同理解，有效市场有三种不同的形式1、弱式有效市场股价已经反映了全部能从以往市场交易中得到的信息，包括过去的股价、交易量等特点：存在着信息不完全公开和信息的不完全解读，内幕信息：有的投资者未能对已披露的信息做出全面、正确、及时和理性的解读和判断；——技术分析历史数据以预测未来变动是徒劳的2、半强式有效市场如果一个市场中信息不完全公开

3、，但只要是公开的信息就能够完全传递、被投资者完全解读，且不存在时滞，这样的市场即是半强式有效的。特点：在半强式有效市场中，信息的传递及解读不存在问题，但是市场中仍存在没有公开的信息，即内幕信息，挖掘非公开信息，寻找错误定价的证券能获得超额收益。3、强式有效市场证券价格能及时、充分地反映所有相关信息，包括公开的信息和内幕信息。特点：信息是充分公开的，信息传递是高效的，对信息的解读也是正确的，股价时时刻刻都反应内在价值。——任何分析都无效，投资者只能获得正常收益研究有效市场的意义资本市场效率是金融市场理论的核心问题之一。有效市场假说重要的理论价值在于其为判断资本市

4、场的金融资源配置效率提供了一种标准。有效配置的关键是资本市场定价机制1、有效市场的研究具有理论价值2、为制定政策提供理论依据强制信息披露制度3、引导投资者的投资行为4、规范上市公司管理和经营对市场有效性的检验Fama（1970）有效市场理论模型：式中，是证券j在t+1时刻的价格，是t时刻的信息集，是一个条件期望，表示在t时已知所有信息，对下一时刻价格的预期；表示证券j在t+1时刻的收益率，。如果市场是有效的，则投资者利用已知信息集，将不可能获得超额预期收益，即代入上式，可得：。对市场有效性的检验对弱式有效的检验通过对历史收益数据进行统计分析，检验过去的收益是否

5、对未来收益有预测力。序列相关检验相关系数为0，不能通过过去收益预测未来收益相关系数显著不为0，表明过去的价格变动与目前的价格变动是相关的，那么就可以用过去的收益去预测未来的收益，相关系数为正，不足反应；为负，过度反应对半强式有效的检验通过研究公司特有信息对股票价格的影响，来判断市场定价效率事件研究的第一个问题就是如何度量事件所产生的市场效应。具体做法是：我们把股票的收益分为两部分，一部分是由市场因素决定的，看作正常收益；另一部分是由厂商特定因素决定的，可看作非常规收益。为股票收益，是该时点上市场的收益率，是由厂商特定事件引起的那部分证券收益率非常规收益：“事件

6、研究”的具体方法是，先使用新信息发布之前的股票收益率来估计模型的参数a、b，然后，记录每一家公司新信息的发布日期，利用模型估计新信息发布前后每一家公司的非常规收益，接下来，比较新信息发布前后几天的股票非常规收益率是否存在显著差异，如果存在显著差异，则说明新信息对股价有显著影响，市场是半强式有效的。对强式有效的检验通过对机构投资者、公司内部持股人，这些具有私人信息人员的投资行为、投资收益的分析，来检验私人信息的市场效应，如果这部分人获得的收益水平显著异于一般投资者，则证明市场不是强式有效的。——不考虑私人信息的获取成本时，有超额收益——考虑私人信息的获取成本时，

7、超额收益就不一定存在了有效性检验只能检验市场非有效性，不能直接证明其已经达到有效性注重市场行为及信息的市场效应研究，而不是限定于市场有效性检验有效市场假定对投资策略的意义技术分析，是利用股票的相关历史信息探寻股价的起伏周期和预测模式的方法。建立在价格是可预测的，股价变动存在一定规律的基础上的可是市场有效性告诉我们，股价变动是随机的，不可预测的。如果有某种形式的预测成立，就会有大量投资者企图利用这种预测从中获利，那么这种行为就会致使价格异动并最终破坏预测。基本面分析利用公司的盈利和红利前景、未来收益率的预期以及公司风险的评估来决定适当的股票价格的分析。当预计的未

8、来收益的折现值超过当前股价，基本面分析