资本成本和资本结构(I)

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1、1－1第四章资本成本和资本结构1－2资本成本与资本结构资本成本1财务杠杆2举债融资的利与弊3资本结构与融资次序41－3教学要点资本成本的概念及计算杠杆原理与计量方法杠杆与风险的关系资本结构的含义资本结构的决策方法1－4第一节资本成本一、资本成本概述1、资本成本也称资金成本，它是企业为筹集和使用资本而付出的代价。2、内容：（1）筹集费用：在筹资过程中花费的各项开支，一般属于一次性费用，作为所筹集资金的减项。（2）用资费用：占用资金支付给出资者的费用，如股利、借款利息、债券利息等，一般是经常性、定期性支付，构成了资本成本的主要内容。Whattypesofcapitaldofirm

2、suse?DebtPreferredstockCommonequity:Retainedearnings1－63、资本成本的表示：（1）绝对数：为筹集和使用一定量的资本而付出的筹资费用和用资费用的总和。（2）相对数：资本成本率（年成本）资本成本率=用资费用(筹资总额-筹资费用)100%=用资费用[筹资总额(1-筹资费用率)]100%=用资费用净筹资额100%4、资本成本的作用：筹资决策的重要依据投资决策的重要尺度衡量经营业绩的重要指标1－7资本成本的表示，可以用绝对数，更多地使用相对数。即资金成本率资本成本率的一般公式：资本成本率筹资总额筹资费用率筹资费用使用费

3、用1－82.资金成本的实质含义（考虑时间价值）资金成本是指企业取得资金的净额的现值与各期支付的使用费现值相等时的贴现率。基本公式：1－95、决定资本成本高低的因素总体经济环境：反映在无风险报酬率上证券市场条件：影响证券投资的风险企业内部的经营和融资状况：指经营风险和财务风险的大小项目融资规模：规模大，资本成本高1－10二、个别资金成本的计算个别资本成本:是按各种长期资本的具体筹资方式来确定的成本1.长期借款资本成本2.债券资本成本3.股票资本成本(优先股、普通股）4.留存收益资本成本1－11二、个别资本成本（一）长期债务资本成本1、债务资本的特征：筹资总额L，筹资费率F，年利

4、息I，期限N由于债务利息在所得税前扣除，对股东来说，债务资本利息节约了所得税I×T。因此，在计算长期债务资本成本时，应扣除所得税I×T。2、不考虑货币时间价值资本成本率1－121.长期借款成本借款总额所得税率年利息1－132.债券成本例：某企业拟发行一种面值为1000元、票面利率为14%、10年期、每年付息一次的债券。预计其发行价格为1020元，发行费率为4%，税率为33%，则该债券的筹资成本为多少？若发行价为990元呢？年债息筹资总额(发行价)1－14某公司发行总面值为1000万元的公司债券，发行总价为1100万元，票面利率为12%，期限为3年，发行费率为发行价格的5%，每

5、年付息一次，到期还本。公司所得税税率为33%。总成本：11005%+100012%3=415万元2.年资本成本率：1－152、考虑货币时间价值根据:长期债务现金流入量=债务未来现金流出的现值总额有:债务筹资净额=债务年利息I的年金现值+到期本金P的复利现值计算现金流量现值所用的贴现率就是长期债务的税前年成本率K。税后年资本成本率K’=K（1-T）L(1-F)012N-1NIIIIP:本金1－16求解复利下的贴现率K:插值法令NPV=右式-左式；求使NPV=0的K取K1，使NPV1>0，取K2，使NPV2<0；约得KNPVK1NPV10K2KNPV21－17例：某企业取得

6、5年期长期借款100万元，年利率为11%，每年付息一次，到期一次还本。筹资费率0.5%，所得税率33%。求复利下的税后资本成本。解：1、计算税前资本成本：当K1=10%，NPV1=4.301；当K2=12%，NPV2=-3.145。2、计算税后资金成本KL=K（1-L）=11.16%*（1-33%）=7.48%1－18（三）权益资本成本与债务资本相比，权益资本的特点：没有到期日，股利不一定。这样就要根据实际假设几种情况加以讨论：1、股利固定（例如优先股）：假设股票发行价为P元/股，筹资费率F，每年股利为D元/股（永续年金）。1－192、股利增长——成长类股票假设股票发行价为P

7、元/股，筹资费率F，预测第1年年末每股股利为D1，以后每年股利增长G（增长率）。经数学推算：1－20留存收益资本成本的计算：留存收益是股东再投资，其资本成本是一种机会成本。考虑到留存收益没有筹资费用，其资本成本计算公式为：或1－213、股利不定——大多数股票与权益资本资本资产定价模型（CAPM）Kj=Rf+βj×（Rm—Rf）Rf——无风险报酬率βj——股票的β系数，表示风险大小Rm——平均风险股票投资报酬率债券收益加风险报酬率普通股Kj=长期债券利率+风险溢价1－22三、综合资本成本综合资本成本即加权