投资者的认知偏差与行为偏差

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1、第三章投资者的认知偏差与行为偏差§1过度自信与频繁交易§2后悔厌恶与处置效应§3投资经历、记忆与行为偏差§4心理账户对投资行为的影响§5代表性思维与熟识性思维对投资组合的影响§6投资者群体行为和投资者情绪§1过度自信与频繁交易心理学家研究发现，过度自信会导致人们高估自己的判断、低估风险和夸大自己控制事情的能力。证券选择是一项困难的工作，恰恰是在这样的工作中，人们经常会表现出最大程度的过度自信。投资是一项困难的工作。它需要收集、分析信息，并在这些信息的基础上做出决策。过分自信会导致投资者高估信息的准确性和其分析信息的能力，从而会导

2、致错误的投资决策：频繁交易和冒风险。一、过度自信与频繁交易过度自信会导致投资者非常确信自己的观点，从而增加他们交易的可能性，导致频繁交易。性别、过度自信与频繁交易男性通常比女性会有更高程度的过度自信单身男性通常会比已婚男性有较高程度的过度自信;单身女性通常会比已婚女性有较低程度的过度自信。BarberandOdean(2001)的研究（3000个家庭1991-1997年的交易记录）：§1过度自信与频繁交易已婚未婚男已婚未婚女投资组合周转率（交易频率的衡量指标）：一年内投资组合中股票变化的百分比。§1过度自信与频繁交易一、过度自信

3、与频繁交易85%73%53%51%频繁交易对投资收益不利交易成本高BarberandOdean(2000)：1991-1996年，78000个样本账户，分析周转率与投资组合汇报之间的关系。将样本按照交易频繁程度分为五个组。最低一组平均周转率每年为2.4%；最高一组250%。扣除手续费成本之后的净回报率表现出明显不同，差距约为7%。交易成本高买（卖）错股票一、过度自信与频繁交易BarberandOdean,2000,§1过度自信与频繁交易§1过度自信与频繁交易频繁交易导致买（卖）错股票BarberandOdean分析了一些交易账户

4、的情况。这些帐户开始都是空的，在3个星期内分别买入了不同的股票，然后他们跟踪分析这些帐户里卖出和买入股票在未来4个月和1年之后的市场表现。发现，卖出的股票在随后4个月的平均回报为2.6%,而他们买入的股票在随后4个月的平均回报只有0.11%;在一年之后，卖出的股票比换入的股票的回报率要高出5.8%。§1过度自信与频繁交易性别、频繁交易与投资损失率一、过度自信与频繁交易网上交易与投资绩效BarberandOdean调查了1607位从电话交易转为网上交易的投资者投资行为，发现，互联网的交易环境更加恶化了投资者过度自信问题（控制幻觉）

5、，导致了更加频繁的交易，最终使投资者的回报也减少。§1过度自信与频繁交易参与程度加深网上信息与知识二、过度自信与风险理性投资者会在最大化收益的同时最小化所承担的风险。过度自信的投资者会错误判断它们所承担的风险的水平。BarberandOdean的研究发现，单身男性的投资组合风险（波动率和Beta系数）最高，其次是已婚男性、已婚女性和单身女性。过度自信的投资者可能不会很好地分散投资组合，因为他们非常相信自己选择了正确的股票。自认为正确的投资者看不到对冲风险的必要。过度自信的投资者将在其认为会盈利的投资策略上投入大笔资金，但是却低估

6、甚至忽略了风险的存在。§1过度自信与频繁交易一、遗憾（后悔）与自豪遗憾（后悔）：当人们认识到以前的一项决策被证明是糟糕的决策时所造成的情感上的痛苦。自豪：当人们意识到以前的一项决定被证明是好的决定时而引发的情感上的快乐。遗憾的种类忽略的遗憾：因为没有采取行动导致的遗憾。行动的遗憾：因为采取了行动导致的遗憾。举例：几个月以来你每周都选择同样的彩票号码，一直没有中奖。一个朋友建议你选择另外一组号码，你会改变吗？这样做可能会给你带来的遗憾有哪些？哪种遗憾的程度更大一些？§2后悔厌恶与处置效应二、处置效应（Dispositioneffe

7、ct）人类天生具有回避遗憾和寻求自豪的心理倾向。投资心理学家发现，投资者为寻求自豪会倾向于过早卖出盈利的股票，而为避免遗憾而长期持有亏损的股票，这种现象被称为处置效应。小测验假设你手头上没有现金，现在打算买入一只股票的话你必须卖出正持有的两只股票中的一只。假设你持有的股票A的浮动盈利率为20%，而股票B目前的浮动亏损率为50%，你会怎么做呢？§2后悔厌恶与处置效应进行理性风险投资应遵循的最基本策略是：“止住亏损，让赢利充分增长（Cuttheshort,letprofitgrow）”。投资者的处置效应是一个心理问题，“多数人都需要

8、进行心理训练或治疗”。处置效应与财富理性人决策：财富最大化或效用最大化处置效应有损投资者财富错误的买卖行为导致的低收益税收（资本利得税）损失§2后悔厌恶与处置效应关于处置效应的检验很多研究都已经显示投资者的行为与处置效应一致。检验之一：股价变化与成交量Ferri