中国股票市场个体投资者处置效应的实证研究

《中国股票市场个体投资者处置效应的实证研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、中国股票市场个体投资者'处置效应"的实证研究李新路，张文修西安交通大学经济与金融学院，西安710061）摘要:利用中国个体投资者交易帐户的交易数据，本文对中国股票市场个体投资者'处置效应”进行了实证分析，并考察了中国股票市场是否存在'十二月效应”对’处置效应”的影响。依据情绪影响投资者决策的心理学结论，本文进一步分析了在不同的市场态势下，个体投资者'处置效应”的特征。本文研究表明，中国个体投资者存在显著的'处置效应”，并在不同市场态势下表现出不同的特征，十二月份存在'反处置效应”现象。关键词:投资者行

2、为;处置效应;市场态势中图分类号：F830.91文献标识码:A文章编号：1002-2848-2005（05）-0076-05传统金融学假定人们理性地采取行动，但是实际并非如此，人们对理性的偏离是系统性的。行为金融理论在对传统金融学假设提出反思的基础上，将心理学认知科学社会学等领域的理论运用于人们实际决策行为的分析,从而解释了许多传统金融学所不能解释的市场现象。Kshneman和Tversky提出的“S”型的价值函数和前景理论构成行为金融学的理论基石⑴。依据这个理论，当面临风险或不确定时，人们的行为会最

3、大化这个“S”型的价值函数。在面临损失时，投资者表现出风险偏好，而在面临盈利时投资者表现出风险厌恶的心理特征，在股票市场会表现出•一定的处置效应”，即投资者倾向于卖出盈利股票持有亏损股票。本文利用中国股票市场投资者交易数据对'处置效应”进行了实证，并进一步探讨了季节变化市场态势不同市场行情）对投资者'处胃效应”的影响。一文献综述Shefrin和Staman指出在股票市场上投资者往往对亏损股票存在较强的惜售心理，即继续持有亏损股票，不愿意实现损失;投资者在盈利面前趋向回避风险，愿意较早卖出股票以锁定利润

4、，即出现'处胃效应”的现象㈢°Weber和Cancrc通过实验对'处置效应”进行了分析，参加实验的投资者买卖6种风险资产，资产价格在每一阶段都是波动的，投资者的行为偏离了贝叶斯最优化原则，倾向于出售赢利资产持有亏损资产⑶。Odcan利用美国某折扣经纪公司从1987到1993年间共1（）000个帐户的交易记录研究’处置愆应”。Odcan提出了一个度量处置效应”程度的指标砚实盈利比例与现实亏损比例之差），他用该指标验证了美国股票投资者存在着较强的售盈持亏笊行为趋向，而且这种行为动机不能用组合重组，减少交易

5、成本和反转预期等理性的原因来解释。但是Odean发现出于避稅考虑，美国股票投资者在十二月份卖出的亏损股票较多，因而’处置效应”在十二月份较不明显。Grinblatt和Keloharju使用芬兰股票市场的整体收稿日期：2005-05-23作者简介:李新路（1968-）,河北赵县入，西安交通大学经济与金融学院博上生,研究方向:现代企业与金融发展;张文修（1940-）,山西翼城人，西安交通大学闿士生导师，主要研究方向为数量经济学。交易数据对投资者的交易行为进行了研究。他们的研究也证实投资者存在回避实现亏损的

6、心理，’处置效应”较为明显⑹Baiberis和Huang的研究指出投资者往往是对拥有的单只股票回避损失，而不是针对整个投资组合。投资者因为不同状态（盈利亏损）下对股票风险评估不同，其风险折扣不同，投资者认为盈利股票的风险较低从而降低对它的折扣率，这样就推动了股票价格的进一步上升，反之,则进一步压低了股票的价格。Shefrin和Statnan将引致’处置效应”的原因归结于投资者的心理，投资者为避免实现损失带来的后悔和尴尬而回避实现损失，因为一旦损失实现，即是证明投资者以前的判断是错误的;投资者急于实现盈

7、利是为了证明自我，即骄傲自大心理所致⑺。Kahnanan和Tversky等认为，投资者担心后悔的心理重于自大心理,因此投资者宁可不采取行动，有这样倾向的投资者可能既不愿意实现亏损亦不愿意实现盈利，不卖出盈利的投票是担心股票价格会继续上升。国内尖于投资者’处置效应”的文献较少，赵学军李学等利用营业部交易记录，孙培源等利用市场整体交易数据从不同的角度进行了实证检验。赵学军和王永宏对中国股市的’处賈效应”进行了实证研究，他们的结论是:中国的投资者更加倾向于卖出盈利股票，继续持有亏损股票，而且这种倾向比国外投

8、资者更为严重⑻。吕岚和李学利用某营业部的交易帐户数据,在引入不同的参考点情况下，通过卖盈比例续亏比例和持股时间对中国股市存在处置效应“进行了检验。他们认为在中国股市存在’处置效应”，与美国股市不同，中国股市的’处置效应”在年末相对增强；’处置效应“与投资者预期投价反转而采取反向投资策略是一致的，这表明投资者的'处置效应”倾向中具有理性的因素⑵。孙培源施东晖利用上海股市A股股票1992年1月至2001年12月的日收盘价，从市场整体的角度对投资者的'处胃效应