股权激励、股权集中度与公司绩效的关系

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1、股权激励、股权集中度与公司绩效的关系王石朋河南省交通规划设计研究院股份有限公司摘要：本文主要是股权集屮度、股权激励和公司绩效Z间的关系，R的是为了上市公司在股权结构上有更恰当的安排，从而在证券市场上有更好的发展。全球关于公司绩效方面研究的表明，股权集中度是可以反映现代公司稳定性的重要指标。本研究报告以股权集中度与激励为自变量，企业的成长是因变量，企业结构与公司的规模为控制变量，用托宾Q值来表现公司的绩效变化，运用文献、实证、回归分析法，解析股权结构跟企业经营业绩的关系，优化股权结构，并需要制定合理的管理层薪酬制度。随着经济的发展和生产技术的提高，一部分

2、企业开始不断扩大规模，于是公司治理中的许多问题就开始显现。如何合理有效地进行企业治理，就成为了提高公司业绩的关键。随着市场竞争加剧，各行业利润逐渐平衡，企业要想提高经营成绩就变得比以前更困难。企业的股权结构不再只是公司的治理问题，也影响企业的行为模式，并最终导致其经营结果的差异。想让公司更好的发展，就必须耍有合理的股权结构，对于上市公司来说，这一点尤为重要。作为公众公司，投资者进入和推迟的机制更为灵活，其经营业绩与股权结构相互影响的反应敏感度更强。目前，我国上市公司中“一股独大”的现象还较为明显，大股东侵害中小投资者利益的现彖还较为严重，这样不仅会影响

3、社会公众的投资信心，也会造成公司中小投资者与大股东博弈和内耗，对公司的绩效有很大的影响。随着中国市场经济不断的发展，法律法规等制度不断完善，相关情况有所改善，但对于很多上市公司来说，其股权机构的合理配置依然是一个影响公司稳定和可持续发展的问题，需要给予重视。一、文献综述(-)股权集中度和公司绩效之间的关系国外关于股权集中度与公司绩效的文献，可以追溯到Berle.Means的研究，他们认为股权的分散程度与公司绩效呈反向的相关关系;但Jensen跟Mecklin运用代理理论却认为，公司价值是随着持股比例的增加而上升;Shlcifcr和Vishny运用托宾Q

4、值作为公司的绩效指标，发现了股权集中度和公司绩效两者之间存在二次曲线的关系;Demsetz认为，股权结构变化与公司业绩变化之间并不存在系统的相关性。在我国，学者们分别采用了以Berle与Means为代表的赞同股权集中的“有效监督学说”和以Demsets与Lehn为代表的“无关论学说”等不同的观点，其研究结论也不尽相同。徐莉萍、辛宇与陈工孟发现，股权集中度与经营绩效Z间有非常明显的正向和线性的关系;孙永祥与黄祖辉认为，股权集屮度与公司绩效呈明显的倒U型关系；张宗益与宋增基发现，股权结构内生的角度，不是股权集中度改变了公司绩效，而是公司绩效改变了股权集中度

5、。(-)股权激励与股权集中度的关系国外在股权激励跟股权集中度方面的文献研究，始于研究公司治理对薪酬影响的关系，主要分为两个方向：一是股权集屮度对股权激励影响;二是股权激励对于管理层薪酬的影响。Core.Holthausen发现，比较高的领导层薪酬跟较低股权集中度有明显的关联关系。Bebchuk与Fried认为，经理人对于自身的报酬制定能施加较大的影响，这些影响可能是源自于股权的分散。因我国上市公司在股权分置改革以前，股权激励还不够普及，而口股权激励的相关资料不宜取得。所以，我国关注股权集屮度与股权激励关系的学者较少。在相关研究屮，林浚清的研究认为，薪酬

6、差距与股权集中度之间是负相关的;周建波、孙菊生研究发现，在内部治理做得较差的企业里，由于监督机制缺失以及制度不健全，经营者普遍倾向于将股权激励作为一种合法手段来获取私利，从而侵犯股东的利益。(三)股权激励与公司绩效的关系国外有关股权激励与企业经营业绩相互关系的研究，主要集屮于管理层持股和公司经营业绩的相关性及相关程度。Jensen和Murphy发现，无论股权激励的形式如何，管理层持股会对管理者都有明显的激励作用；Morck以托宾Q值来考察公司的绩效，认为经营业绩跟管理层持股的比例之间存在非线性的相关关系;Delnsetz与Lelm运用联立方程的方法，对

7、1980年的511家的美国上市公司进行研究，证明公司股权结构与其经营业绩Z间并没有明显的相关性。在我国学者的相关研究中，王丽华、杜兴强通过选择股东财富指标、市场指标和会计绩效指标构建模型进行研究，发现企业管理层薪酬与公司及股东的财富变化成正相关的关系，与木期托宾Q值变化呈负向相关，与上期托宾Q值变化呈正向相关；王丽娜、张俊瑞、张健光的研究发现，实行股权激励的企业其经营业绩在一年后基本都会有明显的提高，激励效果明显;吴淑琨则认为，公司管理层的持股比例与公司经营业绩有较为显著性的倒U型关系;李增泉认为，我国上市企业经营者获取的报酬跟其经营业绩并不相关;宋增

8、基也认为，上市公司绩效跟公司管理人员的持股情况之间没有明显的相关关系。二、研究设计(-)理论分