第三章期货的对冲策略

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1、第三章期货的对冲策略本章主要讨论对冲的保完即忘策略(hedge-and-forget),即在设定对冲策略后，无需再对对冲进行调整。动态对冲策略(dynamicalhedgingstrategy)03-1基本原理选用期货市场来对冲风险时，共目的是选择头寸来使风险尽量中性。3丄1短头寸对冲(shorthedge)当対冲者已经拥有了某种资产并期望在将来某时刻卖出资产，或当前并不拥有资产，但在将来某时刻会拥有资产。这两种情况下应选择短头寸对冲。3.3.2长头寸对冲当公司已知在将来需要买入一定资产并想在今天锁

2、定价格时，可能采用长头寸対冲。3.2反对对冲的观点3.2.1对冲与股东有一种观点认为股东可以对其自身面临的风险进行对冲，而不需要公司替他们对冲。这种看法有其不足，一是因为股东不太可能拥有与管理人员相当的关于公司风险的信息；二來，考虑到佣金和交易费用，公司对冲比个人对冲更为划算。3-2.2对冲与竞争者在某些行业如果对冲行为不是十分规范，一家企业选择不对冲可以期望利润率保持恒定，而选择对冲可以会有很大的变动。3.2.3对冲可能会带来不良结果对冲可以缓解公司面临的风险，但并不能保证公司盈利。33基差风险在

3、实际中，完美对冲不太容易实现，部分原因如下：1.需要对冲价格风险的资产与期货合约的标的资产可能并不完全一致；2.对冲者可能并不确定资产买入及卖出的时间；3•对冲者可能需要在期货到期月之前将期货进行平仓。3-3-1基差在对冲的意义下，基差(basis)定义为:基差=被対冲资产的现货价格一用于対冲的期货合约的价格当现货价格的增长大于期货价格的増长时，基差会变大，这被称为基差增强；当期货价格的増长大于现货价格的增长时，棊差会变小，这被称为皋差减弱。假设：Si-ti时刻的现货价格S2-t2时刻的现货价格Fi

4、-ti时刻的期货价格F2—t2时刻的期货价格bi-ti时刻的基差b2—12时刻的基差①t2时卖出资产，对冲得到的实际价格为S2+Fi・F2=Fi+b2②t2时买入资产，对冲得到的实际价格为S2+Fi・F2=Fi+b2Fl已知，b2即为基差风险。注意：基差风险会使对冲者的头寸得以改善或恶化，有时对冲者面临风险的资产不同于对冲的合约标的资产，基差风险会更大。3.3.2合约的选择选择期货合约应考虑两个因素：1.选择期货合约的标的资产。标准是使得期货价格与被对冲资产价格的相关性达到最好。2.选择交割的时间。

5、对冲者通常公选择对冲到期LI后一个月交割的期货合约。这样可以期货价格的波动和资产交割的风险。34交叉对冲期货标的资产与被对冲资产不相同时的对冲情况。对冲比率是指持有期货合约的头寸大小与资产风险暴露数量大小的比率。当进行交叉对冲时，对冲者所采用的对冲比率应使得被对冲头寸的价格变化的方差达到最小。341最小方差对冲比率的计算△SAFaS—AS的标准丼aF-AF的标准差p—亞和AF相关系数屮一对冲者头寸变化的方差达到极小的对冲比率h*=p*(aS/aF)对冲效率可以被定义为对冲所消除的方差量占整体方差的比

6、率R2,即P23.牛2最优合约数量QA—被对冲头寸大小QF—合约规模N*—用于対冲的最优期货合约数量N*=h*QA/QF3•牛3尾随对冲当采用期货来对冲时，对于每天的交割可以做出一个微小调整，这一调整方式称为尾随对冲(tailingthehedge)o这意味着N*=h*VA/VF其中，VA是被对冲头寸的实际货币价值，VF是期货合约的货币价值。理论上，对冲期货头寸应随着VAVF的变化而做出相应的调整，但实际情况并不那么可行。3-5股指期货股指期货合约采用现金交割，而不是实际交割标的资产。在最后一个交易

7、日，所有的合约必须以最后一天交易日的开盘价或收盘价作为市场定价，然后头寸会被平仓。352股权组合的对冲P—组合的当期价格F——份期货的当期价格对冲比率为1.0,需要卖出的期货数量：N*=P/F当交易组合不完全反映股指收益时，可以采用CAPM中的卩値来决定持有期货的短头寸数量：N*=pP/F353对冲股权组合的原因为取得无风险利率的收益，对冲者只需卖掉资产，将取得的资产投放在无风险产品上。那么对冲者为什么还在采用期货合约来对冲呢？原因有二：1.对冲者确信股票组合收益会高于市场收益(改变组合的卩值之后)

8、，他可以釆用期货来消除因市场变动而触发的风险，而使得股票收益相对市场收益暴露出来。2.对冲者计划长期持有股票组合，但需要在较短时间里对市场不确定性进行保护。3-5-4改变组合的卩值有时期货合约会用于调节组合的P值，而不是将P值减为o通常來讲，当组合的卩值从卩变为肾。当卩邛*时，卖出期货的数量为（P-P*）P/F；当俨＞卩时，买入期货的数量为（p*-p）P/F3.55单一股票价格的风险暴露虽然计算期货数量的公式与对股票组合对冲时计算期货数量的公式相同，但对冲单一股票的效