信贷脉冲对经济增长和资产价格的影响研究

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1、信贷脉冲对经济增长和资产价格的影响研究摘要：信贷脉冲作为考量经济增长的重要指标，具有重要研究意义。本文选用社会融资规模总量作为信贷衡量指标，分析了全国和宁夏信贷脉冲对经济增长、固定资产投资及资产价格的影响。研究结果表明，信贷脉冲可以作为经济增长的先行指标，大约领先经济增长三个季度，但2014年以后，信贷脉冲对经济增长的正向推动作用在持续减弱；同时信贷脉冲变化与房地产价格波动趋同性仍然较高，表明当前新增信贷资源更多的可能流入资产领域，而非实体经济。关键词：信贷脉冲；社会融资规模；经济增长传统上，习惯采用信贷增速来

2、分析、判断经济情况，但效果不是很理想，因为信贷增速是一个存量概念，而GDP增速是流量概念，二者可比性存在问题，因此引进了“信贷脉冲”概念。信贷脉冲对经济增长和资产价格的影响研究摘要：信贷脉冲作为考量经济增长的重要指标，具有重要研究意义。本文选用社会融资规模总量作为信贷衡量指标，分析了全国和宁夏信贷脉冲对经济增长、固定资产投资及资产价格的影响。研究结果表明，信贷脉冲可以作为经济增长的先行指标，大约领先经济增长三个季度，但2014年以后，信贷脉冲对经济增长的正向推动作用在持续减弱；同时信贷脉冲变化与房地产价格波动趋

3、同性仍然较高，表明当前新增信贷资源更多的可能流入资产领域，而非实体经济。关键词：信贷脉冲；社会融资规模；经济增长传统上，习惯采用信贷增速来分析、判断经济情况，但效果不是很理想，因为信贷增速是一个存量概念，而GDP增速是流量概念，二者可比性存在问题，因此引进了“信贷脉冲”概念。一、信贷脉冲的含义及研究现状“信贷脉冲”的概念最早由经济学家MichaelBiggs在2008年提出，认为研究经济更应该关注信贷增量，信贷脉冲是以信贷增量占GDP比重计算。根据海通证券测算，历史上全球信贷脉冲与全球GDP增长的趋势高度相关，

4、并且领先GDP增速三个季度左右，但从2008年金融危机以后，尤其是最近几年，全球信贷脉冲与经济增速走势虽一致，但相关性已有所减弱。瑞银2017年2月份的一份研究报告显示，发达国家信贷脉冲和全球国内需求增长联系较为紧密，平均关联度达到0.67,信贷脉冲和新兴市场国家国内需求增长关联度较低，平均仅为0.23,主要因为很大一部分信？J资金并未进入实体经济，而是推高了资产价格。该报告还认为信贷脉冲与金融危机息息相关。从图1可以看出，信贷脉冲变化对经济的影响途径与货币对经济的影响途径基本一致，即信贷脉冲的上升，则表示新增

5、信贷占GDP的比重改善，也就意味着有更多信贷加杠杆刺激经济扩张和物价上涨，进而催生资产泡沫。反之，则意味着信贷对经济增长的驱动将下降，推动社会总需求下降，进而带动各类资产价格回落。二、理论性框架和假设性例子根据两部门GDP支出法核算我们有：为了便于分析起见，我们假设投资完全由信贷融资。由式（3）,我们可以得出GDP的变化和信贷的三阶变量更相关，即涪贷变化的变化，因此，在考察GDP变化时，也应该对应的采用信贷增量的变化进行比较，这就是要采用信贷脉冲来考察经济增长的原因所在。社会存在借贷行为，就会有货币创造，因而G

6、DP中有一定比例是依靠借贷来实现交易的，因此信贷增量和GDP之间是同一阶关系，在考察GDP增速时,也应该对应的采用信贷增量的增速进行比较，同时，在信贷增量中，不仅去购买GDP中的最终产品，还可以去购买资产，比如购买二手房，导致信贷增量增长和经济增长不完全对应，部分被创造的货币可能流入了二手的资产市场，产生了资产泡沫。三、我国信贷脉冲与经济增长和资产价格的实证分析本文选取社会融资规模总量（当季）作为信贷衡量指标,GDP季度数据（当季）作为经济总量衡量指标，GDP名义增长（当季）作为经济增长衡量指标，70大中城市二

7、手房价涨幅作为资产价格衡量指标，季度固定资产投资名义增速作为投资增长衡量指标。当前统计部门公布的GDP、固定资产投资规模数和增速均为季度累计值，为了测算合理、分析科学，本文对社会融资规模、GDP以及固定资产投资均采用当季规模数据和名义增速，并统一进行了季节性处理。（一）我国信贷脉冲与经济主要指标走势图分析1.我国信贷脉冲领先经济增长三个季度。本文选用社会融资规模总量作为信贷衡量指标，测算了我国信贷脉冲变化，并与经济增长进行了对比。根据图2和图3,可以发现,我国信贷脉冲与名义GDP增长走势大体相关，且信贷脉冲变化

8、领先经济增长3个季度左右，重要峰谷点也基本切合，但2014年以后信贷脉冲与经济增长出现了一定程度背离。2.我国信贷脉冲与固定资产投资相关性较弱。分析信贷脉冲与固定资产投资，其逻辑是固定资产投资资金主要来源于新增债务融资，即有一部分新增信贷资源以固定资产投资方式流入实体经济，推动经济增长。图4显示，信贷脉冲变化与固定资产投资波动相关性较弱，且信贷脉冲领先期数也不稳定。具体来看，2005年