股权激励对万科A股股价影响分析

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1、股权激励计划对万科A股股价走势影响分析一、股权激励计划流程图图1万科股权激励计划流程图二、股权激励计划第T年实施完毕的两个先决条件①公司经营方面一一第T年公司年净利润增长率超过15%且全面摊薄的年净资产收益率超过12%;②股价表现方面一一第T+1年股票均价大于第T年，或第T+2年股票均价大于第T年。三.股权激励相关数据表1股权激励计划相关数据年度2006年2007年2008上半年激励资金（元）227,360,646489,011,682767,685,944激励数量（股）61,447,37046,341,76160

2、,925,820购入成本（按当前股本计算）3.7010.5512.60年均价（按当前股本计算）4.5515.0914.01净利润增长率是否达标达标达标——四.奖励分配年限的确定按激励计划，从表1可以看出，2006年的奖励分配符合实施要求,上市公司相关人员告之该年度独立计划已经实施；2007年、2008年的分配情况则要到2009及2010年年初才能知晓。由于万科A2008年上半年股票均价仅为14.01元，低于去年的均价，且当前股价远低于该值，2007年的奖励延迟一年分配的可能性相当大。五.股权激励实施情形预测2006

3、年实施情况已明确，我们讨论2007、2008年可能的情况。①我们先讨论较乐观的情况，2007年的奖励在2009年初就能进行分配，即2008年股票均价高于2007年，我们取万科A最近10个季度的平均换手率做为未来2个季度的平均换手率进行计算，记为VI，通过查阅历史数据，我们有Vl=102.8%,2008年上半年换手率V2=151・6%,我们设2008年下半年万科A股均价为Pl,于是有不等式，(PlX2X102.8%+14.01X151.6%)/(2x102.8%+151・6%)>15.09我们解得Pl=15.89元，

4、当前股价为9.26元，要求涨幅为71.6%,同时，我们对2008年万科A的理论估值为12元，与P1差距较大。结论：较乐观情况出现的概率极小，2007年的股权激励很有可能在2010初才有资格实施分配。②非乐观情况的讨论则相对简单，只需要公司2009年股票均价超过15.09元即可。依据我们对万科A的估值分析，给予20倍的PE定价，2009年的期望价格为16.80元，高于2007年市场均价11.3%,实现的可能性存在。我们认为，2010年万科实施完成2007、2008年的股权激励计划的概率较大。③2008年股权激励计划的

5、实施与2007年股票均价无关，且与2008年股票均价负相关，2008年均价越低，2008年计划成功实施的可能性越大。六、结论我们认为万科2008年的股权激励计划在2010年年初实施的可能性最大，2007年的股权激励计划在2010年年初实施的可能性次大，2007年的股权激励计划最终未能实施的可能性也较大，其他情况发生的概率则较小。从激励资金数量和实施完成难易程度上看，上市公司存在放弃2007年奖励确保2008年奖励的动机。我们认为万科A的股价在2008-2009年度整体上出现先跌后升的可能性较大，这一方面是由于200

6、7年股权激励计划在2009年年初实施的可能性很小，另一方面较低的2008年均价将有利于2008年激励计划的实施。因此我们认为该激励计划对公司的股价影响是短期偏空，中期偏多，即2008年下半年股价承受压力的可能性较大，而2009年公司股价有望出现平稳上升的走势。投资部2008年7月9日