公司为什么发行股票

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5、数据支持我们的理论，并证明了它比其他股票发行理论（如市场择机理论、时间变化逆向选择理论）更有说服力。公司财务管理的核心问题：为什么、何时发行股票？最近的实证数据表明股票发行理论与实际情况有很大偏差，我们试图提供一种更合理的解释。实证数据显示出：公司在股价高时发行股票。这一现象与2个股票发行理论不同——权衡理论、琢序理论。权衡理论：公司为了保持最优资本结构。因此，股价上涨，导致杠杆率下降，公司应发行债券。但与实证数据相悖。琢序理论：公司融资顺序：内部融资〉低风险债券融资〉高风险债券融资〉股权融资。FamaandFrench(2004)提出了两条证据反驳该理

6、论。1、公司经常发行股票；在他们的样本中，86%的公司发行股票（1993至2003年）。2、股票不是被迫发行的，也没有对低外部融资需求公司的回购限制。1973-2002年间，样本中每年有超过50%的公司发行股票，这一现象与啄序理论相悖。FamaandFrench因此提出：啄序理论作为一种资本结构模型已经失去生命力了。对这些现象，出现了2个解释。BakerandWurgler（2002）提出：公司发行股票是选择市场时机，即，当股票被非理性投资者高估时发行新股票。另一种解释是随时间变化的逆向选择理论：是对静态啄序理论的动态模拟，即，如果高股价伴随低逆向选择的

7、情况下，公司会在高股价时发行新股。即，逆向选择成本随时间变化。市场择机理论的困境在于：由于试图用公式去解释复杂的高股价时的发行新股的现象，很难有实证支持，即，它提供了一种可能的解释，但不能推翻原来的股票发行理论。时间变化逆向选择理论更易检验，我们将证明我们的理论比它更具解释力。然而，在MyersandMajluf的原始啄序理论中，没有说明信息不对称的程度与股价水平的关系，因此，假定股价高时信息不对称程度更高是很脆弱的。我们的目的是提供一种支持最近的实证现象的股票发行理论，并检验它。该理论基于以下的简单思想：管理者发行股票的决策取决于该决策如何影响公司的投

8、资选择，以及这种选择反过来如何影响投资后的股票价格。即，管理者不仅关心项目投资后