美国小企业的融资结构与体制

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1、美国小企业的融资结构与体制刘明兴内容提要：小企业由于金融市场上信息的不对称性而经常面临筹资的困境，即使是在金融体系高度发达的美国也不例外。尽管如此，在美国经济的长期发展过程中，已经形成了一整套为小企业提供融资的服务体系。其中既包括政府的政策支持，也包括市场主体自发形成的各种各样的融资中介机构，特别是风险资本基金在近年来尤为引人瞩目。中小企业在发达国家和发展中国家的经济中均占有着重要的地位，特别是在我国这样一个劳动力丰富的国家中，资本的相对贫乏进一步限制了企业规模的扩张。但是，发展中国家的金融市场大多因

2、受到政府的干预，并未能为中小企业形成一套行之有效的融资体系。目前，国内以四大国有商业银行为主，股票市场为辅的金融体系也不能很好地为劳动密集型的中小企业服务。我们在本文中打算详细阐述美国小企业融资体制和融资结构的演变及现状，并打算从中汲取一些可为我国借鉴的经验。一、美国小企业的融资结构概况根据美国小企业管理局（SBA）的标准，员工人数在500人以下，资产净值低于1800万美元，连续两年年均税收不超过600万美元的赢利性经济实体都可称为小企业。目前，美国有小企业约2300万家,占企业总数的99%,其中，9

3、0%的企业员工少于20人，2/3的员工少于5人。这些企业就业人数占美国就业人数的2/3,销售收入约占美国全部企业的50%。同时，根据SBA的统计，全美50%以上的技术创新和高技术行业中30%以上的就业都來口小企业。1993年美联储的调杳显示，美国有1/3的小企业属于商业或职业服务领域，1/4属于零售贸易领域，其他属于批发、建筑的制造领域。小企业中有近50%是小型的公司，3/4的小公司雇员少于20人，资产少于50万美元。小企业的主要融资来源（表1）依次是，公司股东提供的股木金和贷款、商业银行的贷款、及商

4、业信用，这三部分合起来大约占到公司资金来源的70%。小企业的融资中，业主提供的投资和借贷所占据的比例在企业的发展初期，大约为25%,随着企业的成长，逐步上升到40%左右。这基本上表明，小企业的经营年限越长，则代表着企业的经营绩效越好，业主就可以利用所赚取的利润进行再投资。美国小企业解散的比率是比较高的，例如，口建立后，2年内解散的比例是23.7%,4年内则上升到52.7%。对于一个处于成熟期的小企业,股东的投资及贷款大致占到融资总规模的56.8%,内部融资和外部融资所起到的作用基本相同。天使投资和风险

5、资本投资只占到全部小企业融资的3.59%和1.85%,这主要是因为此类投资所选择的厂商只限于一定的类别，也即追求所谓冃标凹报率，特别是对于发展初期的小企业，风险资本的tl标回报率髙达40—80%(Ferm,1997)。当然，评价风险资本在小企业融资中的作用，应当以其在最终成长壮大的小企业屮所扮演的角色作为标准。实际上，80年代在所有的IPOs屮有15%的企业是由风险资本所扶持的，90年代这一比率上升到30%。此外，在小企业的整个成长过程中，不同的融资方式在不同的阶段所起到的作用不同，从而体现出其相互的

6、影响。譬如，天使融资是风险资本的进入，风险资本的进入乂基于IPOs进入的可能性，银行贷款与股东投资之间也是相互促进的关系。单就公司的规模而言，公司越大则负债率越高。小企业与大企业在融资方式上的区别主要是，小企业很少利用公开的债券或股票市场。公开的证券市场融资对企业的资信状况存在比较严格的要求，且市场的进入需要支付一定的固定成本，由此形成了对进入企业规模的限制。美国股市在1991-1993年间，以风险资本投资为基础的首次上市发行(venture-backedIPOs)的公司平均规模一•般在1600万美元

7、左右，而没有以风险资本投资为基础的首次上市发行的公司平均规模一般在2330万美元左右，也就是说，进入股市的公司规模至少应高于1000万美元。要进入公司债市场的话，公司的规模应不低于15000-20000万美元(Berger和Udell,1998)。表1：美国小企业的融资结构(％)股本來源及其结构比重债务來源及其结构比重初始出资人天使融资风险资木其它总股木金融机构菲金融性企业与政府私人商业银行金融公司其它金融机构商业信用H它企业H它金融机构初始HI资人信用卡K它个人负债总债务全部小企业31.333.59

8、1.8512.8649.631&754.913.015.781.740.494」00」41.4750.37按企业的规模分类雇员少于20个，销售额低于100万美元44.53n.a.n.a.n.a.56.014.883.083.5311.811.060.375.590.533.1644.0员大于或等T20个，销售额大于或等于100万美元27.22n.a.n.a.n.a.47.6719.945.472.8317.011.950.523.630.020.9452