资本结构决策(长期筹资决策)

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1、资本结构决策(长期筹资决策)学习本章，要求掌握：资本成本的含义及计算；经营杠杆与风险、财务杠杆与风险和总杠杆与风险的含义与系数的计算；资本结构理论主要内容、最佳资本结构决策的方法。第一节资本成本一、资本成本的含义、意义(一)概念资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价。包括筹资费用和用资费用（占用费）。资本成本与资金时间价值的关系：资金时间价值是资本成本的基础，而资本成本既包括货币的时间价值，又包括投资的风险价值。因此，在有风险存在的条件下，资本成本也是投资者要求的必要报酬率。决定资本成本高低的因素主要有：总体经济环境（资金的供求关系）、证券市场条件、企业内部的经营和

2、融资状况和融资规模。为了便于分析比较，资本成本通常用资本成本率表示。资本成本率是企业用资费用与筹资净额（有效筹资额）的比率。资本成本率有个别资本成本率、综合资本成本率、边际资本成本率。（二）意义：1．选择筹资方式、进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据2．是评价投资项目、比较投资方案和投资决策的经济标准3．可以作为评价企业整个经营业绩的基准。二、个别资本成本的计算（一）个别资本成本率的测算原理K=D/（P-f）或：K=D/P（1-F）式中：K——资本成本率；D——用资费用；P——筹资金额；f——筹资费用；F——筹资费率，即资金筹集费占筹资金额的比率。个别资

3、本成本主要指使用各种长期资金的成本，包括长期借款成本、债券成本、普通股成本、和留存收益成本。(二）长期债权资本成本的计算1．长期借款成本的计算长期借款的成本指借款利息和筹资费。由于借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税的作用，因此长期借款资本成本的公式为：Kl=I(1-T)/L(1-Fl)式中：Kl为长期借款成本；I为长期借款年利息；T为所得税率；L为长期借款筹资额(借款本金)；Fl为长期借款筹资费用率。上列公式也可以改为如下形式：Kl=Rl(1-T)/（1-F1）式中Rl为长期借款的利率。当长期借款的筹资费(主要是借款的手续费)很少时，也可以忽略不

4、计。例题：某企业借款100万元，年利率5%，期限3年，每年结息一次，到期一次还本。所得税为33%。筹资费可忽略不计。则：K=100×5%（1-33%）/100（1-0）=3·35%如果银行要求补偿性余额为20%，则K=100×5%（1-33%）/100（1-20%）=4·19%2．债券成本发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。债券利息的处理与长期借款利息的处理相同，应以税后的债务成本为计算依据。债券的筹资费用一般比较高，不可在计算资本成本时省略。债券资金成本的计算公式为：Kb=Ib(1-T)/B(1-Fb)式中：Kb为债券资本成本；Ib为债券年利息；T为所

5、得税率；B为债券筹资额，按发行价格计算；Fb为债券筹资费用率。或：Kb=Rb(1-T)（1-Fb）式中Rb为债券利率。例：某公司发行总面额为400万元的债券，总价格为450万元，票面利率为12%，发行费率为发行价格的5%，所得税税率为33%。则该债券成本可计算如下：400×12%×（1-33%）/[450×（1-5%）]=8.46%以上计算简单易行，没有考虑时间价值，结果不是很准确。为了使其计算更为准确，需要考虑时间价值，依据现金流量来确定。（公司的税前资本成本率就是债券持有人的投资报酬率，再乘以（1-T）折算为税后的资本成本率。）步骤如下：第一步，计算债券的税前成本率，

6、公式为：P0=∑I/（1+Rb）t+Pn/(1+Rb)n式中：P0为债券筹资净额；I为债券年利息额；Pn为债券面值或到期值；Rb为债券投资的必要报酬率，即税前资本成本率；N为债券期限。运用内插法求Rb。第二步，计算债券的税后资本成本，即：Kb=Rb（1-T）(三)权益资本成本(普通股、优先股、留存收益成本)股权资本成本。权益资本的用资费用是向股东分派的股利，而股利是以所得税后净利支付的，不能抵减所得税，所以权益资本成本与前述两种债务资本成本的显著不同在于计算时分子不扣除所得税的影响（本身已经考虑了所得税的影响）。1、普通股资本成本的计算按照资本成本率实质上是投资必要报酬

7、率的思路，普通股资本成本率实质上是普通股的投资必要报酬率。其计算方法有：“股利折现模型法”、“资本资产定价模型法”和“债券收益率加风险报酬率法”。（1）股利折现模型法（估价法）股利折现模型的基本形式是：P0=∑Dt/(1+Ks)t式中：Ks——普通股成本；Dt——第t年的股利额；P0——普通股融资净额；Fc——普通股筹资费用率；G——普通股利年增长率。运用上述模型计算普通股资本成本，因具体的股利政策而有所不同：①如果公司采用固定股利政策，即每年分发股利D元，可视为永续年金，则普通股资金成本可按下式计算：Ks=D/P0推导