《权证价值分析》课件

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1、案例权证价值分析一、背景权证在阔别市场近10年之后，又重登历舞台，作为首只亮相的宝钢权证也必将成为市场的焦点。权证不能说是新事物，利用权证为资本市场服务也不是头一次，但是曾经疯狂的权证投机也给市场带来了巨大的创伤，在那个暗庄横行的时代，权证最终的结果无非是被庄家所利用，受害最大的还是我们普通投资者，然而，当权证为了配合股权分置改革再次出现的时候，对于那些新的投资者，有必要重新认识这个“新事物”。权证权证是发行人与持有人之间的一种契约关系，持有人以一定代价从发行人那里获取一个权利，即持有人可以在未来某一日期或特定期间内，以约

2、定好的价格向权证发行人购买或出售一定数量的资产。按照履约行权的期限可以把权证分为美式权证和欧式权证，前者可在特定期限内的任意时间行权，而后者则必须在到期后行权。宝钢权证就是欧式权证(378天以后行权)。 根据权利的行使方向，权证又可以分为认股权证(认购权证)和认沽权证，认购权证属于期权当中的“看涨期权”，认沽权证属于“看跌期权”。宝钢方案中的权证是认购权证。从公开信息来看，宝钢股价于2005年8月18日施股改方案，与第二批其它股改个股不同的是，宝钢股份的对价方案中含有一个存续期为378天的欧式认购权证权证，其发行数量为每

3、10股派发1份，而每1份权证未来可认购1股宝钢股票，行权价格是4.5元。应该说，权证对大多数投资者来说都是陌生的，我们对此做一个简要的评述。此次宝钢流通股东持有的权证都是无偿获得的，不过一旦权证上市交易，买入者还是必须付出一定的成本，即权证费，而认购权证的权证费将随着正股价格涨跌而出现同向的涨跌，如果投资者买入宝钢权证应该先看涨宝钢的股价，而且启涨股价应在4.5元之上。我们再来结合国外的经验，分三种情况来看：首先，当正股价远低于行权价时，不应买入权证。因为此时买入股票可即时享受到股价回升的收益，而买入权证只有当股价回升到行

4、权价之上，权证才能获利。其次，当正股价远高于行权价时，即使投资者继续看好股票走势，也不应买入权证。因为当正股价远高于行权价时，权证费会变得很贵。此时权证费的绝大部分是补偿正股价与行权价之间的价差，投资者可获得的杠杆作用很小（或者说时间价值很小）。而一旦判断出错，承受的损失将是非常之大的。最后，只有当正股价位于行权价附近，同时投资者又强烈看好股价走势时，可以考虑买入权证，因为此时权证费相对便宜，且主要由时间价值构成。购买者可获得比较高的杠杆率，资金利用效率较高。从目前的股改个股的走势来看，宝钢复牌之初最有可能维持在行权价附近

5、。因为宝钢集团承诺股东大会通过股改方案后会在4.53元（非常接近行权价4.5元）以下增持流通股，以稳定股价，这时可能是介入权证的较好时机。当然我们还想提醒投资者，对获赠权证的宝钢流通股东来说，此次宝钢权证是无偿获得的，持有权证没有任何损失，但收益与股票一样。如果不看好宝钢股价，最优策略应是减持股票而不是权证；如果看好，则应该保留权证。从6月14日推出《交易所权证业务管理暂行办法》(征求意见稿)来看，现有的1300多家上市公司，符合发行权证条件的经粗略估算有140多家，且多数这大盘股或大市值个股，而这些个股股价不易被少数资金

6、所控制，相对会降低权证的投资风险，但我们要诚恳地提醒投资者，从国外经验看有很大比例的权证最终都以无法行权，而且国内的权证市场目前还极不完善，投资风险将很大，投资者宜三思而后行。宝钢权证分析(一)、宝钢权证基本条款(1)发行人：宝钢集团公司(备兑权证)。(2)存续期：378天(自认购权证被划入流通股股东账户之日起算，含该日)。(3)权证类型：欧式认购权证，即于认购权证存续期间，权证持有人仅有权在行权日行权。(4)发行数量：38，770万份(5)行权日：权证存续期的最后一个交易日。(6)行权比例：权证持有人所持每份认购权证可按

7、行权价向宝钢集团公司购买宝钢股份公司A股股票的数量。本认购权证初始行权比例为1，即1份认购权证可按行权价向宝钢集团公司购买1股宝钢股份公司A股股票。(7)行权价：4.50元。(8)宝钢股份公司A股股票除权、除息的，行权价和行权比例将按以下规则调整：当宝钢股份公司A股除权时，认购权证的行权价、行权比例将按以下公式调整：新行权价＝原行权价×(宝钢股份公司A股除权日参考价/除权前一日宝钢股份公司A股收盘价)；新行权比例＝原行权比例×(除权前一日宝钢股份公司A股收盘价/宝钢股份公司A股除权日参考价)。当宝钢股份公司A股除息时，认购

8、权证的行权比例保持不变，行权价格按下列公式调整：　　新行权价＝原行权价×(标的证券除息日参考价/除息前一日标的证券收盘价)。(9)结算方式：股票给付方式结算，即宝钢集团公司按行权价格向行权者收取现金并支付股份。（二）、 宝钢权证理论价值估算业界普遍应用B-S模型对模拟权证进行定价(1)、B-S模型的定