福田汽车中报分析

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1、福田汽车简要报告复苏型投资的一个好品种公司研究/简要报告投资评级/买入一星风险评级/屮性04年2季度毛利水平回升明显，但钢价风险仍在福出汽车04年上半年实现主营业务收入86158S2万元，同比增长2386%,主营业务成木79751（16万元，同比增长258%,主营业务成本增速高于主营业务收入增速，造成毛利水平同比较大幅度下降。另一方面04年中期营业费达到为3144L0万元，同比大幅增长338眺，进一步造成净利润同比下降31.4%至6547.4万元。由于钢材价格的上涨，今年一季度产站毛利率大幅下降至64%,环比下降幅度

2、251眺。但是，2季度钢材价格受宏观调控出现暴跌，福出汽车的产品毛利率水平也出现明显冋升，从而导致2季度净利润环比增长787吆。这反映了福田汽车产品毛利率低导致其利润水平易受原材料价格影响出现大幅波动的特点。3季度以來，钢材价格在暴跌之后又出现暴涨，未来钢材价格走向存在很大的不确定性，因此，我们认为福田汽车毛利水平变化前景仍未明朗。表1：福田汽车中报基本情况（单位：万元）04Q1、2同比增长（％）04Q1Q2环比增长（％）主营业务收入8615892154238640514447471266主营业务成本79751Q62

3、83258937684584381163主营业务利润6317H51863152784566492689净利润65474494一3149234884287&75营业费用3144L030533831405G12822368管理费用2088636945711021S9588439财务费用10179001一27.307152661一57.70资料來源：公司报表、国金研究03Q1至04Q2汽车产品毛利率03Q103Q203Q303Q404Q104Q203Q1至04Q2牛.产指标变化趋势图□轻卡■中重卡□轻客数据來源：国金研究、

4、公司报表资料來源：国金研究、公司报表表2：福［□汽下季度生产指标变化趋势03Q103Q203Q303Q404Q104Q2汽车561885613061857680888583685760轻卡505714788853078583057481171396中重卡2572396340504216721710456轻客304542794729556738083906汽车产品毛利率8.71%8.64%&19%&55%6.4%7.51%资料来源：国金研究、公同报表中重卡将迎爆发性增长阶段中国高速公路骨干网已经基木形成,20万人口城市

5、与高速公路联接距离基木上不超过2个小时车程。这是为实现运输工具大型化、现代化，物流产业升级创造了前提条件，而6M20日开始的国家公路超限超载治理，其屮-项重要配套措施大幅降低大型重型货车的过路费水平”（大吨位货车通行费短期内下降30%）将以经济杠杆来撬动公路运输向现代物流形态发展，是促使未来若干年内中重卡行业出现爆发性增长的催化剂。04年上半年，中重卡市场销量同比增长17.2%,已经表现出爆发的势头。另一方面，中国经济重化工业化的进程将继续，基础设施建设、房地产开发仍可维持快速增长，来门于工程领域的重卡需求在受宏观调

6、控如行影响后也将继续保持良好的发展势头。根据04年上半年的统计数据，福【II欧曼在屮重卡市场排在第四位，但其产销量增长同比增长170%以上，是市场平均增长率的10倍。在20吨以上的重卡市场，欧曼雄师已经超过陕汽、红岩，仅次于重汽。我们估计，04年欧曼中重卡销量将达到3・8万辆，同比增长156.7%。细分子行业领先优势令其规避产业风险时代轻卡是这个子行业的绝对第一品牌，并在环保方面远远领先于竞争对手：04年上半年，轻卡销量同比增长48%至14.62万辆，截至6月底，市场份额达到了37%,较03年年底的32%、02年年底

7、的29%有所提高。我们认为，城市环保标准的FI益提高、现代化城市物流的高速发展、以及农用车逐步向轻卡升级的趋势，将保证福III轻卡的产销量继续快速发展。轻客方面，福田打出了“节汕”牌，在能源L1益紧张、汕价高涨的背景下，柴汕轻客的推出，使福IH能够在产品战略上继续领先于竞争对手。公司兼并北京一通后开始进入“大客”领域，福田最终完成商务车产品的全线布局。我们认为，由于在发动机、人客等项目上，福田需要戴一克的全力支持，必需获得戴克商用车在屮国的操盘地位。因此，福III在大客领域的发力可能要在“亚星奔驰”重组方案确定Z后。

8、我们认为，福111在商用车各个子行业已经収得或者即将収得的领先地位，可以使其避免轿车行业恶性竟争带來的产业风险。策略我们认为，从生产指标來看，福山未來仍然处于一个高速增长阶段：轻卡继续保持领先地位，稳步増长；轻客由于基数小，新产品符合“节汕”的人趋势，预期会高速增长；中重卡未来2-3年内将高速成长，成为福田汽车最主要的增长动力；与戴克在发动机、