股权定价方法选择分析

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1、股权定价方法选择分析定价方法是确定合理价格的工具和手段。由于各种方法本身所依赖的条件不同，使用时所体现的效率不同，因此，在实际运用屮需要在不同方法间做出选择。在我国，尽管价值评估的实际操作工作已经开展，但由于起步较晚，市场体系不健全，许多重要的市场信息无法得到，成熟市场经济中普遍采用的一些方法在我国无用武之地。同时，由于我国价值评佔问题的研究相对滞后，评估方法在使用上存在随意性和盲目性。因此，在国有股权定价实践中，各种定价方法的选择是一个不容忽视的问题。股权定价方法的选择需要注意以卜•问题：(1)考虑各种方法的适用性无论哪一种定价方法都有其使用的前提和条件，每-•种方法

2、都有其固有的优点和缺点。在选择目标企业定价方法时，要注重定价方法的可行性和适用性。资产定价法(净资产值法)和市场定价法曾是我国在不同时期采用的国冇股权定价方法。“国有股权的转让价格不得低于每股净资产”的规定，使得每股净资产值在很长一段时间里成为我国国有股权转让价格的“底线”。随着以每股净资产作为定价底线的弊端逐渐暴露出来，从2001年开始，我国的一些政策法规中出现了国有股定价采用市场方式的规定。由于历史上国有股暂不流通造成的股权分置，非流通股与流通股的价格相差悬殊，该规定的实施在一定程度上造成了当时股市大跌，被迫暂停实施。随着股权分置改革的逐渐推进，2006年以來，我国

3、才坚定了走“市场化”的定价方向。需要注意到，我国资木市场起步比较晚，国有金业的公司治理机制还不健全,市场中普遍存在的信息不对称和道德风险问题。国有股的特殊背景以及我国资本市场的弱式有效性，决定了国冇股权转让不可能像普通股那样表现出股权本身应有的较强的市场屈性，更不可能像西方成熟股市那样完全由市场决定其价格。其次，我国的资本市场廿前还处于发展阶段，上市公司的规模和数量还在发展扩大的过程屮，对不同细分行业和不同产品的覆盖面还不够广泛，有吋难以找到与被评估对彖相似或完全具有可比性的交易案例。因此，本文认为，坚持国有股权转让定价的“市场化”是一个方向，但在现阶段，我们只能尽可能

4、的捉高“市场化”程度，而不能完全“市场化”。“市场化”也需要一个过程。（2）要全而评价股权的综合价值股权定价是一个综合平衡的过程，企业的股权价值是动态和静态分析的结合,既体现在资产价值上，又体现在市场反应上，更多地则体现在收益水平屮。前文所介绍的三种方法分别以资产、市场和收益为基础，同时乂都侧重于评估企业的某一特定方而，这与企业价值是一个综合平衡的过程相孑盾。因此，在对股权定价时要三方面综合考虑，运用多种方法，全方位地考察目标企业股权的品质，才能建立科学、合理的并购价格。企业的股权价值是指企业股权所创造出的价值，它至少应该包括两个方面的内容：一是现有资产的价值，即厂房、

5、土地、机器设备等的市场价值；二是预定期限内企业价值的增长量，也就是通过优化现冇资源，为股东创造的价值增加值，其主要关注企业未來的盈利水平。而在股权转让时，股权作为一种交易标的或商品，还体现为市场对该交易标的的认口J程度，即转让价格与市场是相互依存的。企业通过某种途径，可以提高企业现在和将来的获利能力，如提高金业的管理水平和应用先进的技术以提高企业的生产能力，培训员工以提高员工素质等。在现实市场屮，我们经常发现,表而上规模类似的企业在资本市场上却冇不同的表现，拥有相同有形资源的企业会有不同的产出和盈利。所以，在评估企业价值时，耍综合考虑企业的生产能力、获利能力、市场评价等

6、因索的影响。木文认为，资产法和市场法都只能从-个方面反映金业股权的价值，单纯的使用某一种方法定价都不免有些偏颇。无论是资产价值还是市场价值最终都是企业收益的载体。企业的股权价值既体现在资产价值上，又体现在市场反应上，更多地则体现在收益水平中。所以在对股权定价时，耍三个方面综合考虑，形成有机的体系。（3）定性分析与定量分析的结合股权定价虽然离不开定量评估，但其本身也带有一定的主观性，这表现在：首先，对各种定价方法的选择依据评估者的主观判断，带冇一定的主观偏好，选择的定价方法不同，估价结果就有很大差异；第二，定价结杲在一定程度上还取决于评估者的预期和判断、个人的思维方式、知

7、识结构以及所常握的信息等，即使采用相同的方法，不同的评估人员对同一评估对象的评佔结果都有可能存在很大差异。特别是，国冇股权作为一种特殊的交易标的，在交易过程屮，交易主体不仅仅包括转让方（国有股东）和受让方（外资方），还包括政府。国有股权能否转让，以什么价格转让，在何吋转让，是多方共同参与博弈的结果。各方的口的动机、谈判能力等都会影响到国有股权的最终定价。这就需要我们对定量评估的结果进行适当的定性分析，并做出必要修正。（4）要考虑国有股权的并购溢价随着世界经济F1益全球化，企业间的竞争更加激烈，不确定性增大，企业并购越来越着眼于口标企业的资