基于CRB系列指数的商品投资策略实证研究

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1、基于CRB系列指数的商品投资策略实证研究中信建投期货刘超EmpiricalStudyonCommodityInvestmentStrategybasedonCRBseriesindicesByLiuChaoChinaFuturesCo.,LTD.近期商品成为各类机构越来越重点配置的资产类别，在投资商品过程中，投资者获取商品投资收益的策略可谓非常多样化，木文以CRB系列指数为基础，在分析各类商品投资收益构成、商品价格的基本特征以及他们之间的相关性后，实证研究了以下投资策略的表现:优化投资组合、动量策略、基于商品价格期限结构的策

2、略等。实证结果显示优化后的投资组合表现强于CRB指数，基于商品价格期限结构的策略也表现优异，而动疑策略表现不佳。在国内商品期货组合投资方兴未艾的情况下，这无疑为投资者获取商品收益提供了很好的借鉴。1、CRB系列指数的发展1957年美国商貼研究局开始计算CRB指数，后与路透合作，指数改为路透CRB指数(RuturesContinuousCommodityIndices,简称RuturesCCI),1958年开始刊登在CRB商品年报上。该指数最初包含28种商品，其中26种在美国和加拿大的期货交易所交易，剩余2种在现货市场交易。指

3、数最初的基期是1947-1949年，截至日前，已经对指数组成部分进行过9次修正，笫一次是1961年4月3F1,最后一次是1995年12月6Fl。RuturesCCI最新的商品构成如下：表1RuturesCCI组成商品分类权重(%)组成商品能源17.6原油、热油、天然气谷物17.6玉米、大豆、小麦工业原料11.8铜、棉花牲畜11.8活牛、猪脯贵金属17.6黄金、钳、银软商品23.5可可、咖啡、橙汁、糖数据来源：CRB,中信建投期货RuturesCCI可以看成是一个三维指数，因为它不仅是17种商品价格的平均，还对各商品不同时间的

4、价格进行了平均。该指数的编制由三步构成：(1)一般情况下，构成该指数的17种商阳价格是由该商品从现在起6个月内到期的各合约价格的算术平均价。(2)把这17种商品价格进行几何平均。(3)把得到的结果除以30.7766(1967年基期数据)，然后乘以调整因子0.8486,最后乘以100以表达为百分比形式。除TRuturesCCI外,美国商品研究局还编制了期货分类指数，包括：软商品、工业原料、谷物、牲畜、贵金属、能源、利率、货币等，来反映相应资产类别价格的变化。RuturesCCI被广泛的作为一种衡量商品整体价格趋势的工具和分析宏

5、观经济动向的良性指标，因为该指数所包含的17种商品涉及到不同的领域，由于范围越广的价格指数包含越多的信息，因此通常被用来分析经济领域屮市场的各种驱动性因素。另外，单个商品月份的算术平均值和17种商品的儿何平均值对都采用相同的权数。从价格的角度看，采用相同权数是适合的，因为这样一来，没有单个商品或单个月份合约会对指数产生不良的彩响，使得市场难以操纵指数，而R即使商品价格或某种商品在某个刀份的价格因矩期供需失调而出现的不连续性，指数也不会受到太人牵制。实际上，早在1986年ICE(洲际交易所)就开始了RuturesCCI期货和期

6、权合约的交易。除了RuturesCCI夕卜，还有CRB现货指数(CRBSpotIndices),它由23种商品构成。2005年6月，Reuters与Jefferies金融产品公司进行合作，调整路透CRB指数，更名为路透/Jefferies商品研究局指数(RJ/CRB)。RJ/CRB指数所涵盖的品种市17利弾加至19利X在剔J除了一个钳金的基础上增加了无铅汽汕、铝、探3个品种。原来的商品指数所有商品的权重是等同的，而新的商品指数将所有商品分成四个权重等级，最高的原汕权重为23%,最低的桔了汁、镰、小麦权重只有1%。该指数每个月

7、调整一次，选择的商品价格采用期货合约的近期月份，而不是以前采川的6个合约月份的平均价格。RJ/CRB指数权重的分配将考虑不同商品市场的和对重要性和流动性,其每月定期对商品权重进行的调整能增加整体冋报以及降低指数的波幅，定期的调整有助于保持指数的稳定性、连续性及维持指数的基本纽合,避免商品由于类别以及成分商品因为相关价格变动而出现的偏离。卜•图显示了RuturesCCI与CRB现货指数的走势。从屮可以看出，尤具是2002年以來,两者都取得了较好的投资收益，且两者都人人战胜了CPI的上涨。图1RuturesCCI.CRB现货指数

8、与美国CPI(1982=100)的走势(1985-2008)数据來源：CRB,中信建投期货6005505004504003503002502001501002、商品投资收益的构成i般而言，商品期货投资收益主要由三部分构成，W：总收益二现货收益+展期收益+抵押收益现货收益是住指在交割刀份期现