险资运用背后的政策信号

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1、险资运用背后的政策信号最近一段时间以来，保险资金的动向成为市场关注的热点。其实，保险资金举牌上市公司一直都存在，只不过进入2015年以后，这种举牌俨然成为险资的集体行为，且愈演愈烈。从7月开始至今的5个月时间，陆续有安邦、前海、国华、富德生命、华夏、君康、阳光、百年等近10家险企参与举牌近30家上市公司，其中前四家最为激进。2015年以来的降息周期使得利率风险增加，而固定收益类资产的投资收益率大幅下降，保险公司面临较大的再投资风险。随着中小保险公司保费规模增长迅速，较高的负债成本导致新增投资资产的配

2、置压力也较大，倒逼险资提高权益类投资比重，以覆盖资金成木。保险公司频频举牌的原因市场冇颇多猜测，但从价值投资的角度来看，降息周期下资产配置难度加大，各保险公司均有提高权益类资产配置的动力。加上当前一些蓝筹股估值已经很低，投资机会已然显现。被举牌的上市公司，大部分是金融、一线城市地产、快消品行业个股,这些公司本身具备很好的现金流，价格相对中小盘、创业板较为合理。险资在此时投资这些股票，•方面可获取较高的股息收益率，另•方面也可享受市场估值提升带来的账面价值的增值。投资蓝筹方向短期不变从投资标的來看，保

3、险资金选择的公司具有大股东持股比例分散、股息率高的特征。此外，保险公司比较青睐低估值的上市公司，尤其是旗下拥有物业等资产，一且这些资产目前佔值便宜，账面值可能低于市值。不过，与前几年保险资金偏爱金融、地产股相比，2015年以来，险资举牌的上市公司类型也正呈现越来越多元化的特点。偏爱地产股的主要原因在于地产企业投资回报周期一般较长，股息也较稳定，与保险企业负债久期较长这一特征相吻合。举牌地产公司后，保险公司还能通过股权投资收益的形式获得稳定的现金流，以充盈资本。此外，养老社区投资也成为了未来房企、险企

4、共同瞄准的发展方向，在低估值时期入股房企能为将来实施养老地产战略打卜•基础。从保险行业而言，2015年开始行业景气仍处在高点。经过前儿年的调整和转型，市场对于利差收窄和利差损风险已经做了充分的反应，此前市场的悲观预期已逐渐改善。在当前低利率的环境下，保险产品吸引力较以往显著增强，保单销售也持续好转，个险新单保费和新业务价值仍会保持较高增速。随着投资渠道的放开和政策支持的指引，险资投资能力不断增强，资产配置也更趋灵活，未来对优质上市公司仍有增持可能，同时也将提升险资收益。目前來看，对以优质地产股和银行

5、股为代表的高股息、低估值蓝筹股，及现金流稳定、盈利能力强的周期股，如商贸、交运等行业的周期股，均可能是险资的优选标的。那么，为何保险资金青睐人蓝筹却鲜有投资中小市值股的呢？相对于小股票，投资大盘蓝筹股对保险公司偿付能力的损耗较少，对险资而言，这是一桩性价比较好的投资交易。从改善偿付能力的角度出发，在权益大类资产配置中，相比中小板和创业板，保险公司配置蓝筹股的动力更强。在“偿一代”偿付能力监管标准中，上市公司股票统一以账面价值的95%作为认可价值;而在“偿二代”标准中，对上市公司股票是根据股票涨跌幅度

6、（逆周期调整）、是否为沪深300指数成分股等特征设圧不同的特征因子，针对沪深主板股、中小板股、创业板股的基础因子分别为0.31、0.41、0.48O在“偿二代”规则下，相较于沪深主板股，中小板股、创业板股的风险因子更大，保险公司为后者需要提取的最低资本要求就会变高，而通过增加大盘蓝筹股配置比例、相应减小中小市值股配置比例，可以在维持权益配置比例不变的情况下，尽量减少价格风险对偿付能力的影响。以安邦保险举牌万科为例，安邦除涉足养老地产Z外，还在海外收购了酒店，在自身缺乏地产经营及物业管理经验的情况下，

7、可能通过掌控地产公司话语权的方式，获取土地资源及地产运营经验。2016年，中小型保险公司继续加大对大盘蓝筹股投资的趋势，不会轻易发牛改变。监管指引暗流涌动其实，险资提高对蓝筹股的投资比例也符合监管放松的大方向。2015年7月，保监会发布《关于提高保险资金投资蓝筹股票监管比例有关事项的通知》，放宽保险资金投资蓝筹股票的监管比例，对符合条件的保险公司，将投资单一蓝筹股票的比例上限由占上季度末总资产的5%调整为10%;投资权益类资产达到30%比例上限的，可进一步增持蓝筹股票,增持后权益类资产余额不高于上季

8、度末总资产的40%o同时对“保险资金投资蓝筹股票的资产认可比例”适度提高，这些政策对此前受制于资产规模的中小险企而言，大大增强了它们的举牌实力，为险资增持优质标的提供了条件。监管层鼓励投资优质蓝筹股，为险资增持优质标的提供了条件。而加强保险公司资产配置审慎性监管和发布险资运用内部控制指引，可以冇效防范险资配置出现流动性风险，提升保险公司内部控制管理水平和风险能力。监管层的监管动作仍在继续。12月11口，保监会发布了《关于加强保险公司资产配置审慎性监管事项的通知》（下称