投资分析-巴晓松

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1、巴曙松：地产股比房子更值得买市场牛长熊短各地的楼市低迷己成为不争的事实。在楼市降价潮四处蔓延的同时，更多的购房者却在坚定持币待购的决心。房地产市场的调整是否进入了冬天？在9月28日由木报主办，深圳发展银行天巩财富特约Z“南都名家讲堂”活动中，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松、广东省房地产协会会长蔡穗声、满堂红（屮国）有限公司总裁陈戎分別从不同角度探讨房地产市场调整的前景和应对之策。巴曙松以成熟市场房地产行业的周期性调整规律为例，指出放眼全球的房地产市场，都存在定价不同程度偏离的状况，并伴随周期性过程，而对于中国房地产市场來

2、说，还是第一次面临全行业的调整周期，缺乏应对经验。“温度才刚刚开始降,还不能说是严冬”。温度才刚刚开始降全国房市冷却之时，房-企现金流动性紧张，房市进入严冬之说四起。巴曙松认为，从最近公布的和关经济指标上看，二季度GDP涨幅仍高达10.4%,PPI虽然冋落但仍位屈10.1%高位，如果把这种经济回落按照四季做一个对比的话，II前也只是处于秋天的阶段。“温度才刚刚开始降，还不能说是严冬”。据此，尽管伴随一系列房产市场调控政策的出台以及宏观环境的影响，中国房地产市场血临下行调整，秋天刚至，严冬尚未来临，“秋天Z所以感觉冷，是因为夏天过于

3、热了一些”。随着各地楼市量价齐跌，房地产市场进入调整成为共识。巴曙松认为，房地产市场的调整属于周期性调整，但周期对房地产行业的影响几何，“坦白说我们没有经验”。巴曙松指出，目前国内近3万家房地产企业，绝人多数都是在过去8年的经济扩张期进入市场的，而经历过90年代初局部市场波动，例如海南、北海等地房产泡沫经验的地产公司少Z又少。此次调整是全国房地产行业形成后的第一次全行业调整，多数房地产金业是首次而对调整，缺乏应对的经验。据巴曙松近日在香港的调查硏究发现，香港开发商在去年大量减持其土地住宅等实有资产，转而持有现金，以备调整时期进行整

4、合之用。巴曙松认为，这正是公司具备经历市场波动的丰富经验所致。相比之下，内地的房地产-企业则在去年高峰期狂热拿地，不断刷新地王价格，忽视对成木的控制和流动性管理，在把握宏观周期的能力方面也表现得很欠缺。市场周期同样是“牛长熊短”巴曙松在现场与观众分享了他所搜集到的海外文献资料，据海外投行的投资研究结果显示，不同于“牛短熊长”的窗体底部股票市场周期特征，房地产市场的周期特性却是“牛长熊短"。巴曙松介绍说，房地产市场在所冇国家都是占比授大的资产,超过股票和债券市场。根据发达国家的数据，房地产的周期包括长达7・8年左右的较长上升周期，和

5、3・5年左右和对较短的下降周期，从上升到下跌或者是下跌到上升的拐点都具有加速的特征。此外，西方国家的房地产市场波动往往滞后于正常的经济调整，因为房地产市场的供给依赖于其他的诸多行业，导致滞后时间在世界范围内平均水平大概是3-4年。以上升周期为例，房地产在上升阶段表现为阶梯状上升，初始阶段市场对房价的上涨保持高度的怀疑，观望较重，价格小幅度上升，成交量少。进入第二个阶段逐步形成市场的氛I韦I，观望还是操作略显犹豫。第三个阶段开始形成市场的主流信心，繁荣市场形成，涨一段观望一段，依然是阶梯上升。到了第四个阶段，房地产全面上涨，投资者一

6、拥而入，市场从此进入危险期。巴曙松表示，下降周期也是同样呈现阶梯状下降，目前的调整阶段即将进入加速下跌的曲线，市场在等待标志性事件以形成进入加速下跌Illi线的拐点。而标志性事件很可能是去年大价拿地的企业因为遭遇流动性危机而导致破产。尽管处于加速下跌的边缘，但我国的房地产市场调整不会像H本房市--样调整数十年。巴曙松认为，F1本房地产市场低迷数十年的原因在于其没有政府主管机构进行及时灵活的调控，降息的速度慢，央行政策弱势，不能灵活冇效地盘活房地产市场。调整将促进行业洗牌房地产市场是宏观经济的组成部分，如果冬天到了，所冇部分都会感觉

7、寒冷。如何应对调整是需耍思考的问题。巴曙松认为，调整是过去房地产行业持续上升的-•次洗牌，调整的替换词是去泡沫化。対于房地产企业而言，以时间换空间是目前的策略之一，保持充裕的流动性，等待居民消费购买力的上升，由于市场透支了很多未来的消费能力，消费的积累需要吋间。而在此期间，房地产企业需要考虑如來GDP回落到9%或者是8%,现金流和产品质量等各方面情况是否可以应付。山于市场疯狂时期，地产企业无暇顾及自身管理能力的提高，不重视客八的消费体验和体会，以及房屋品质的关注度较低。巴曙松认为，进入调整期，刚好是房地产企业必须苦练内功的契机，提

8、高成木控制能力、重视客户体验，保证房屋质量。同吋，各大城市大量投入经济适用房，也对现有的房地产市场产牛重大的影响，成为洗牌的推动力。由于90平方米以下的户型占据空直的35%,加上人量的中低户型己经形成的空置率，还有部分远郊区开发的楼盘也有较高的空置