股票回购及其市场效应研究

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1、股票回购及其市场效应研究贺霞（武汉大学财务部湖北武汉430072）摘要:我国股票回购的历史很短，且前期仅限于非流通股的回购，直到2005年6月才开放流通股的回购，从这十多年间发生的股票回购案例来看，我国上市公司尚不能成熟有效地运用股票回购这一工具，这一层面还有很大的发展空间。文章分析了我国股票回购的动因和市场效应的影响因素，并结合杰瑞集团股票回购的实际案例进行财务分析，论证其回购动因和市场效应，提出一定建议。0引言股票回购是起源于上世纪70年代的美国发展至今己经被作为一种行之有效的市场调节工具'在一些成熟的资木市场上被上市公司广泛运用°通过股票回购上市公司可达到加

2、强公司控制抵渝恶意收购优化财务结构等目的0我国上市公司进行股票回购的历史很短最初仅用于。调整国有资本占比且回购对象仅限于非流通股。我国上市公司真正对股票回购重视起來应该说始于2008年的证券市场大萧条，在市场大跌的背景下，一些上市公司开始选择将闲置资金投资在自己的公自上一方面稳定公司股价另一方面向市场投资者传递信心信号。木文希望通过专我国股票回购的动因、市场效应的研究并FL结合实际案例进行分析发金我国上市公司目前在股票回购中存在的一些问题并提出合理建议01我国上市公司股票回购的动因在较为成熟的资本市场上，股票回购多被用作公司资本运作、稳定股价、传递利好信号、调整股

3、权结构等调整工具，这一点在金融危机背最下有较为明显的表现。2007年初至2009年2月期间，香港股市有223家公司进行了股票回购活动，几乎每一天都有股票回购发生。在我国，上市公司进行股票回购的动因一般来说有以下几个层面：1〔巾场层面上市公司进行股票回购的最直接影响即是二级市场上股票价格的提高。上市公司回购股票一方面降低了市场中流通股的份就并提高投资者对于每股盈利的期望值进而引导市场做出积极反应提升公司的股价。另一方面，上市公司以高于当前帯价价格回购股票°传递出公司价值被低估的信号以及公司未来盈利前景良好的信息使得股价正向变化。12公司经营层面°首先上市公司可以通过

4、负债的形式进行回购提升债务资本的比例，在债务成本低于资本的收益时让财务杠杆发挥正面应应，优化财务杠杆提高权益资本收益率。其次财务杠杆的提升所带來的税盾效应有利于公司各理避税，股东也可将现金股利转化为买卖股票资本利得，同核达到合理避税的效果。再次相较于发放现金股莉股票回购可大大提高公耳财务灵活性，公司管理者可以通过充分地利用财务弹性在宣布股票回购后灵活选择在现金流合适的时机进彳亍回购确保公司财务灵活性。另外根据现金流量假说当看在闲置现金时，公旬管理层可能因私利驱动进行次优项0的低效投希公司通过股票回购可减少管理层自山1支配现金，降低管理层掌握现金的代理成本。1.3公

5、司管理层面首先，股权回购对公司管理最大的意义就在于加强控制，防止恶意并购。一方面可通过减少市场上流通股控制市场可常握的权益资本所占比重，加强对公司控制；另一方面利用回购形成股票溢价，提高恶意收购成木，筑成收购壁垒。其次，股票回购是为了应对实施股票期权计划和债转股的需要消除稀释。另外伴随着股票期权计划的兴起回顾操作既町必提升管理层的持股比例使其和股东的权益方向一致乂可以使股价上升令持股的管理层切实获益达到激励管理层的作用O2我国股票冋购市场效应的影响因素股票回购的市场效应是指公司从宣告股票回购到进行回购行为前后市场对于该公司股票的反应o一般来说，这种市场效应会因公司

6、的不同宣告回必时机的不同滸具有显著差异。其影响因素大体上可分为公司内部和外部两类°从公司内部卤素来看，回购的市场效应与公司自身特征和回购项冃特征均息息相关从公司自身特征来看首先股票回购的市场效应受公司经营状况影响经营状况相対好的公司例如主营业务收入增长率越高净资产增长率越高每股盈利越高的公司宣布回购后会进一步提高市'场对未来盈利的预期产生的市场效应也越明显其次股票回购的市场效应受公司规模和信息不对称癌度影岫公司规模越大信息不对称程度越低投资者获得的信息就越真实和全面股价与公司价值之间的差距也就越小股票回购向市场传递当前股票价值被低估信息的作用’也越小再次股票回购的

7、市场效应受公司资产负债率影响°'如果通过股票回购来提高公司资产负债率有益于公旬的发展市场就会做出积极反应并尺回购前的资产负债率和最优的资产负债率之间相差越多，股票回购形成的市场效应越明显另外大股东持股比例代表了大股东对于公司的控制扶大股东持股比例越高其私人利益和公司利益更倾向于一致性市场对其钦可度越高公司股票回购的市场效应也就越好。从回购项目特征来看首先回购规模减大市场效应越显著这是显而易见的其次回购对象的不同流通股和非流通股）会对市应传递不同信息，市场效应显然也不同另外进行股权分置改革的公司会使得非流通股股东霜流通股股东之间利益趋向--致，有益于公司的整体管理减

8、少公司内重