化工行业：炼化项目重塑大化工格局，关注钛白粉行业新动态

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1、目录1、本周观点：炼化项目重塑大化工格局，关注钛白粉行业新动态31.1行业热点关注32、板块估值及个股行情63、化工产品价格回顾8化工子板块动态9图表图表1:钛白粉价格价差4图表2：可比公司估值表5图表3:上周各行业相对沪深300涨跌幅（ppt）6图表4:石油化工和基础化工行业相对沪深300涨跌幅6图表5:基础化工子行业涨跌幅6图表6:上周涨幅前十个股7图表7:上周跌幅前十个股7图表8:基础化工板块绝对估值变化7图表9:基础化工板块相对估值变化7图表10:化工产品涨跌幅排名表8图表11:月度、季度、年度化工品涨/跌居前情况9图表12:化肥价格走势9图表13:农药价格走势10图表1

2、4:饲料添加剂价格走势10图表15:聚氨酯价格走势11图表16:煤化工价格走势11图表17:化纤价格走势12图表18:氯碱价格走势12图表19:氟化工价格走势13图表20:橡胶价格走势13图表21:钛白粉价格走势141、本周观点：炼化项目重塑大化工格局，关注钛白粉行业新动态1.1行业热点关注1.浙石化投产在即，中国大化工迎新局面近期我们团队调研了位于舟山鱼山岛的浙石化项目，现阶段浙石化一期项目各环节陆续投产，二期正在施工建设，远期规划的三期项目目前仍在审批。根据公司公告，浙石化1套常减压装置今年5月投产，我们预计乙烯有望于11月投产，PX于12月投产，届时浙石化一期项目全流程打通

3、。二期项目和一期共享公用工程，建设进度预计加快，目前乙烯等项目设施加速推进，我们预计二期项目有望于2021年初释放。公司公告，预计浙石化一期加二期项目投产后合计实现182亿元净利润，按公司51%权益测算，对应增厚公司93亿元净利润。进入2019年，随着恒力、恒逸文莱、浙石化等炼化项目陆续投产，国内大化工面临供需再平衡的新局面，成品油过剩加剧、PX完成国产化进程、乙烯丙烯国产化到过剩，诸多产品受到影响。由于新增炼化装置规模大、一体化程度高以及后发优势，我们预计其对现有的国企、山东地炼、日韩企业均形成较大冲击。未来三至五年，行业进行全面洗牌。然而从短期来看，由于新增产能过大且投入时间

4、集中，相关产品的盈利可能快速下滑，甚至不排除阶段性亏损的可能，应当持续跟踪。重点推荐桐昆股份、恒逸石化。4Q需求下行，行业景气度向下，我们看好中长期PTA+涤纶长丝环节盈利能力。此外，恒逸文莱项目、桐昆入股的浙石化项目近期陆续进入正式生产状态，有望于4Q19逐步贡献利润，重点推荐桐昆股份、恒逸石化。我们维持桐昆股份2019/2020年净利润29.62/38.21亿元，当前股价对应2019/2020年8/6倍市盈率，维持跑赢行业评级和20.00元目标价。恒逸石化，我们维持2019/2020年净利润预期33.6/52.6亿元，当前股价对应2019/2020年11/7倍市盈率。维持跑赢

5、行业评级及16.00元目标价。2.中核钛白控股权转让，关注钛白粉行业新动态根据中核钛白公告，公司控股股东李建锋计划将公司总股本的27.05%流通股转让给王泽龙先生，转让后李建锋持有公司10%股权。本次股份转让后，公司的控股股东和实际控制人由李建锋变更为王泽龙。此外，王泽龙目前也是龙蟒佰利第四大股东。钛白粉行业经历过2016-2017的景气周期后，2018-2019年整体震荡向下，主要和地产周期相关。现阶段行业扩产主要由龙头企业发起，同时伴有行业并购（如龙蟒收购新立），行业集中度持续提升。我们重点推荐行业龙头龙蟒佰利，公司现有产能60万吨，未来两年成长主要包括对新立钛业收购（6万吨

6、产能）以及20万吨氯化法扩产。维持2019/20年盈利预测26.2/31亿元，目标价17元。图表1:钛白粉价格价差资料来源：百川资讯，中金公司研究部1.继续看好新材料成长前景，布局优质龙头企业1）半导体材料：10月22日大基金二期注册成立，注册资本2041.5亿元，我们预计大基金二期有望向设备和材料领域倾斜。目前靶材、CMP抛光材料、湿电子化学品等部分半导体化学品实现了较高端技术突破，并逐步在下游晶圆厂商认证使用，在政策和资金的扶持下，我们预计国产半导体材料进口替代有望加快。2）OLED材料：IHS预计2020年全球OLED材料（发光+辅助材料）市场规模将达15亿美元，2017~

7、2020年CAGR达32%，叠加全球OLED单体和中间体产能不断向中国转移，国内OLED材料龙头企业有望迎来发展机遇。3）环保材料：排放标准升级将带动蜂窝陶瓷和沸石分子筛市场规模快速增长，我们预计2017~25年我国蜂窝陶瓷需求年均复合增速13.1%，国内沸石分子筛潜在市场需求超过6000吨。每股收益市盈率净资产收益率（%）图表2：可比公司估值表股票代码公司名称评级股价交易货币（财报货币）财报货币2018A2019E2020E2018A2019E2020E2018A2019E20