超额报酬率分析

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1、八.超額報酬率分析■■■l=i本章前言企業繼續經營的價値是建立在賺取超額報酬的前提下,評價前提是先確認評價企業是否已賺取或預期未來可賺取超額報酬'以下將介紹幾種常用的評價模式。學習路徑（一）・投入資本報酬率之計算：介紹直接求算法與拆解法來做計算。（二）.加［權平均資金成本之計算：介紹加權平均資金成本之槪念與計算方法。（三）•投入資本報酬率的拆解：以例題方式來說明投入資本報酬率的拆解過程。（四）・小結：將本章做結論性的整理。(一八投入資本報酬率之計算在計算投入資本報酬率(ROIC)時，可以使用兩種方法，一種是直接求算法；另一種是拆解法。方法一：直接求算法

2、步驟一、計算稅後淨營業利潤稅後淨營業利潤(NetoperatingProfitsLessAdjustedTaxes,NOPLAT)，爲企業扣稅後的本業盈餘。NOPLAT=息前稅前盈餘-息前稅前盈餘稅額+遞延稅負變動數(1)息前稅前盈餘息前稅前盈餘(EBIT)，代表公司在當期由本業所獲得的未減利息前之稅前營業利益。⑵息前稅前盈餘稅額息前稅前盈餘稅額(TaxOnEBIT)，爲本業營業利益的總稅額。⑶遞延稅負變動數遞延稅負變動數(ChangeinDeferredTaxes)»爲公司的遞延所得稅前後期變動數。前項(2)所指的稅額是會計應計基礎下的稅負，並不是實

3、際的現金稅負。由於在進行評價時，乃是以現金基礎爲考量，因此，必須透過遞延稅負的調整，以得出企業的現金稅負(CashTaxes)。在此'特別要注意的是，NOPLAT不含業外損益及其稅負效果。步驟二、計算投入資本投入資本=淨營運金+固定資產淨額+其他資產淨額(1〉淨營運資金由於在計算NOPLAT時，扣徐了隱含的融資成本(例如，赊購所產生的營業成本)，因此，在計算投入資本時也必須扣除類似的科目；其次，ROIC的目的在衡量營運效益，理財活動效益應分開衡量，因此，流動資產不包括理財性質的短期冇價證券；而流動負債不包括理財的付息負債(例如，銀行短期借款)°所以5公

4、司的淨營運資金(NetWorkingCapital)爲：淨營運資金=營運用途的流動資產-不付息的流動負債⑵固定資產淨?固定資產淨額(NetProperty,PlantandEquipment；NetPP&E)，即公司固定資產的淨帳面價値。⑶其他資產由營業活動所發生的其他資產(OtherOperatingAsset,NetofOtherLiabilities)扌I除其他負債部分。與NOPLAT相配的投入資本，是不包括業外投資的長期投資部分'僅指本業部分。步驟三、投入資本報酬率“门“稅後淨營業利潤R°IC=投入資本ROIC與資產報酬率有何不同呢？主要不同點

5、如下：⑴分子部分不含業外損益與稅的效果。稅是指現金稅負而非所得稅費用。不含理財活動損益，亦即息前盈餘。⑵分歸分以淨營運資金替代流動資產。以其他資產減其他負債替代其他資產。不含長期投資。不含理財活動的投入資本，亦即不含短期有價證券與長期投資。ROIC相較於傳統財務比率ROA或ROE，對企業的未來盈餘有較高的預測能力。方法二：拆解法(魚骨由於NOPLAT也可利用EBIT*⑴現金稅率)來表示，因此，可以將ROIC改爲下式：ROIC=EBIT投入資本現金稅率)再透過類似財務分析的杜邦分析(DuPontAnalysis)將EBIT/投入資本拆解成不同成分，以獲知

6、企業獲利來源。四大步驟如下：步驟一首先，分別求算銷貨成本、折舊費用、銷管費用、淨營運資金以及淨其他資產占銷貨收入的比重。步驟二公司的銷貨收入在扣除各項支出之後，即得到公司的息稅前盈餘，因此，我們利用銷貨成本/銷貨收入，折舊費用/銷貨收入、銷管費用/銷貨收入之三項比率，即可求得EBIT占公司銷貨收入的比重。計算公式如下：EBIT(銷貨成本銷管費用折舊費用)銷貨收入I銷貨收入銷貨收入銷貨收入丿同時，利用淨營運資金/銷貨收入、固定資產/銷貨收入、淨其他資產/銷貨收入三項比率，則可以求得銷貨收入占公司投入資本的比率。銷貨收入I(淨營運資金固定資產淨其他資產)投

7、入資本一•I銷貨收入銷貨收入銷貨收入)步驟三利用步驟二中所求得之結果，我們即可求算公司的稅前投入資本報酬率(PretaxROIC)以及現金稅率(CashTaxonEBIT)。稅前投入資本報酬率二EBIT銷貨收入X銷貨收入投入資本EBIT-NOPLAT現金稅率EBIT步驟四在計算出公司之稅前投入資本報酬率以及現金稅率後，我們即可求得公司的投入資本報酬率。公式如下：Roic=稅前投入資本報酬率x（i-現金稅率）（二厂加I權平均資金成本之計算加權平均資金成本（WACC）公式：WACC=S/Vxks+DIVxkd（-tc）其中忍=股東權益資金成本kd=負債資

8、金成本-=有效稅率S/V與D/V:分別代表股東權益、負債占企業價値比重。因此，WACC之估算重