精读《证券分析》：利润表分析

《精读《证券分析》：利润表分析》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、精读《证券分析》：利润表分析利润衣的分析有三个难点：笫一，利润表不能孤立的看，应该结合资产负债表來全血分析。第二，利润表容易被粉饰作假，必须还原利润表的本來面目。第三，即使利润数字是可靠的，只有对这些数字进行合理的分析才能得出可靠的结论。利润只是公司的一个方面，而公司的资源才是利润产生的源泉。对利润表的分析，离不开结合资产负债表的全面考虑。如果一个公司的利润表有问题，只不过是盈亏问题，而如果资产负债表有问题就可能是严重的问题了，有可能危及公司的牛•存。只看利润农，不结合资产负债表是片面的。即使你看到的利润表，也是公司经过各种合法的，不合法的财务会计手法编纂

2、出来的。在格雷厄姆的时代，财务造假屡见不鲜。格雷厄姆对利润表的问题也有很重要的分析。但是，道高一尺，魔高一丈。随着吋代的进步，公司财务造假的水平tl新月异。格雷厄姆所提到的造假手段已经不再新鲜。但是，他提出的分析框架仍然启效。他指出，利润表的分析要注意三个方面：第一，非经常性损益第二，子公司或下属公司第三，各种预提准备由于目前的会计准则给了公司很人的空间去操纵盈利，我们所见到的盈利数字几乎都是历经磨难。简单的可以变卖资产（如联想卖金山的股票增加盈利），利用预提（如联想压低保修预提，虚增盈利），复杂的可以用裁员重组一次性支出（如联想利用重组减少未来费用），更

3、隐蔽更复杂的可以利用养老金不计入损益的会计准则虚增利润（如某国字头香港上市公司）,更无耻的还可以无屮住有，虚造利润（如印度的庐蒂扬），最高明的当属安然，集一切造假之大成，更勾结会计师事务所，创出独特的造假方式。盈利数字是否真实可靠是证券分析首先要考虑的。但是，即使盈利数字是真实的，如何利川历史数据作为判断未来盈利的指标。这是证券分析紧接着要面临的一个重要问题。这是一个最重要，也是最不令人满意的问题。最重要是因为证券分析的全部冃的就在于研究过左，判断未来。最不令人满意是因为历史并不总是可靠的，而且经常是毫无价值。即便如此，也不能完全摧毁对历史数据进行分析研究

4、的价值。这些分析研究能起到足够的指导作用，是估值和选择证券的出发点。一个公司的“盈利能力”的概念体现在公司的历史盈利数字之屮。当有了较长时间的盈利历史，涵盖了不同的经济周期，一个人才可以判断这个公司未來的盈利。合理的假设是这个公司的盈利在正常情况下还会少过去类似。这就是一个公司所谓的“盈利能力”。巴菲特为什么不投资新公司，而往往钟情于有较长盈利历史记录的公司？其实就在于靠太短的盈利历史根本无法做出对公司盈利能力的判断。需要注意的是，盈利历史不仅是平均值，更耍看波动。用现代统计学的观点看，就是耍同时注意均值和方差。另外，量化分析必须结合定性的考虑。格雷厄姆认

5、为“量化的数据只有在定性调査的支持下才是有用的。”“Quantitativedataareusefulonlytotheextentthattheyaresupportedbyaqualitativesurveyoftheenterprise."格雷厄姆的另外一个重要观点是：“当期业绩不应该是评估股票的主要依据”。这与股票市场的实际变化完全相反。在股票市场上，股价随公司的当期业绩变化而上下波动。冇时候一分一厘的盈利变化都会引起股票的剧烈波动。一次良好的盈利往往推动股价。但事实证明，巨额的盈利往往是过眼云烟，不可重复。格雷厄姆的论点是，私人企业的盈利在好年景

6、和差年景可以相差2倍以上，但是私人企业主却不会随意更改自己投资的价值。这是华尔街与实业界最人的区别，也正是由于这个区别，才给了价值投资者获利的机会。股票市场不仅看重当期业绩，更强调向上的“盈利趋势”而不看重平均值。但是，所谓的“趋势”有可能完全是误导。即使真的冇不断向上的趋势，竞争、管制、边际效益递减的自然规律等因索也会限制不断的上涨，讣•盈利回归均值。这就是数学和白然界“均值回归”的强人作用。与之和反，盈利递减的趋势也有可能改变，最终冋归均值。因此，对历史数据，对均值的重视，冇助于价值投资的分析。在分析盈利的均值时，格雷厄姆认为「'亏损是一个定性的而不是

7、定量的因素。"当计算盈利均值时，亏损的多少不能真正反映一个公司的“盈利能力”，需要在均值计算中去除。这实际上就是统计中对“Outlie广界常值的处理方式。亏损实际上要从定性的方面考虑，是不是反映了公司的盈利能力的内在问题。无论如何分析，格雷丿也姆的忠告是：“直觉不应是分析者的特长。’‘在没冇反证的情况下，我们接受历史记录作为判断未来的依据。但是，我们必须时刻注意与之相反的现象。我们必须区分景愿、直觉与严密的论证与推导。直觉不应是分析者的特长。分析者即使有这样的特长,也要通过论证分析来实现。对耒来的分析应该是深入洞察，而不是未卜先知。一厢情愿的对上涨趋势的希

8、望远不如假设公司仍将冋归并维持均值来得更可靠。