第五章 创业投资价值评估.ppt

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1、第五章创业投资价值评估主要内容第一节创业投资价值评估概述第二节主观经验法第三节收益途径的估值方法第四节市场途径的估值方法第五节成本途径的估值方法第六节实物期权方法第七节各种价值评估方法应用举例第一节创业投资价值评估概述创业投资最主要的特点是高风险、高收益，项目的投资周期长，不确定性程度高，因此选择合适的项目（企业）评价方法对创业项目进行科学的评估是创业投资的一个难点。最早关于投资项目价值定量评价的理论是20世纪30～50年代提出的贴现现金流理论（DiscountCashFlow，DCF）。第一节创业投资价值评估概述对于未来前景非常不确定的创业项目而言，DC

2、F方法难以运用，而基于市场因素的市盈率（P/E）法、创业资本方法等相对价值模型，以及一些主观经验判断方法（如500万元上限法、博可斯法、三分法和OH法等）则得到了广泛运用。金融期权定价模型和实物期权思想的提出，最终促成了创业投资项目的实物期权评估方法（RealOptionAnalysis,ROA）的形成和应用，目前这一方法还在继续完善和发展。第一节创业投资价值评估概述在完成对创业投资项目的选择评价工作并确定投资的目标企业后，就进入对目标创业企业估值的程序。创业投资项目的选择评价与价值评估在创业投资实际操作过程中是密切相关，不可分割的两个过程。第一节创业投资

3、价值评估概述在项目选择评价过程中，对项目所处的行业与市场地位、发展阶段、各种资源的整合与使用情况的分析和对投资收益与投资风险的认定结果，都是投资方和项目方共同对创业企业估值的基础。价值评估的目的不仅是要确定创业企业的价值，而且还要确定投资后的股权比例。第一节创业投资价值评估概述在创业投资项目评价方面，传统的价值评估思路和方法主要有四类，即主观经验法、基于收益的评估方法、基于市场的评估方法和基于成本的评估方法。为了解决传统价值评估方法忽视创业投资选择权的缺陷，实物期权方法也得到了广泛的研究和应用。第二节主观经验法在投资于一个处于早期阶段的创业企业时，创业投资

4、家遇到很多挑战，如缺乏信息、高度的不确定性、果断决策的要求等。为了应付这些挑战，创业投资家们创造并发展了一些基于主观经验的、简便易行的评估方法。这类方法主要有以下几种：500万元上限法、博可斯（Berkus）法、三分法、200～500万元标准法与100～200万元网络企业标准法。第二节主观经验法1、500万元上限法这种方法要求绝对不要投资一个超过500万元的初创企业。因为如果你所要求的投资回报倍数为10倍，那么企业的价值就要求达到5000万元，而实践中根据退出时企业价值的一般水平，很少创业者能保证其企业能在一定的期限里成长为价值为5000万元的企业。第二节

5、主观经验法2、博可斯（Berkus）法这是由美国人博可斯（DaveBerkus）首创的一种对处于初创期的创业企业进行价值评估的方法。他认为企业的价值可以根据以下几项来评估：一个好的创意，100万元；一个好的盈利模式，100万元；优秀的管理团队，100～200万元；优秀的董事会，100万元；巨大的产品市场前景，100万元。这样，一家初创企业的价值约为100～600万元。第二节主观经验法3、三分法所谓三分法，是指在对企业价值进行评估时，将企业的价值分成三部分，通常是创业者、管理层和创业投资者各得1/3，将三者加起来即得到企业的价值。例如，某企业行前已有一次50

6、万美元的融资，根据三分法，50万美元占企业1/3有股份，因此企业的价值为150万美元。第二节主观经验法4、200万～500万元标准法许多传统的天使投资者投资企业的价值一般为200万～500万元。如果创业者对企业要价低于200万元，那么或者是其经验不够丰富，或者是企业没有多大的发展前景；如果企业的要价高于500万元，那么由500万元上限法可知，创业投资家对其投资是不合算的。第二节主观经验法5、200万～1000万元网络企业标准法网络本身蕴含着无限的商机。网络企业发展迅速，更有可能迅速公开上市。网络企业的评估不能再局限于传统的评估方法，否则会失去绝好的投资机会

7、。一些创业投资家认识到网络企业的价值起伏较大，因此，因此创造了200万～1000万元网络企业标准法。第二节主观经验法主观经验法的优点是简便易行，但缺点是估算不准确且过于绝对，或者只考虑了影响创业企业价值的主要方面，缺乏充分的理论依据。第三节收益途径的估值方法收益途径是通过收益折现的方式，将拟投资的企业一定时期收益换算成现值，并以此确定企业的评估价值。从投资方的角度看，收益途径是评估企业价值的一条最直接和最有效的方法。运用收益途径，在评估企业价值时要求科学合理确实三个基本参数：预期收益、折现率和获利持续时间。收益法有三种：贴现现金流法（DCF）、股利贴现模型

8、（DDM）以及经济附加值模型（EVA）。第三节收益途径的估值方法一