安信证券高善文.doc

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1、高善文：尊敬的各位来宾、各位朋友，上午好。很高兴今天有机会在这里用50分钟的时间介绍一下我对于中国经济情况的一些看法。这些看法首先是基于对今年以来数据变化和走向的一些回顾和反思，在这样的基础上提出我们对于数据的解读和一些意见，对于明年和未来更长一段时间数据走向的一些倾向性的看法和判断。我主要想讨论两个方面的问题：一是经济在增长层面上出现的一些值得注意的特征；二是金融市场的一些问题。据我所知，这两个方面在诸多关于经济的讨论中涉及得不是特别多，也不是非常深入，但是我觉得这对于预判未来的经济走势有着重要意义。　　众所周知，在过去10-12个

2、月的时间里我们迎来了10年来的第三轮宏观调控，就像以前历史上的其它几次宏观调控一样，从表面上看具有很多共同的特征，比如货币条件的紧缩，比如市场上利率的大幅度上升，比如股票市场的大幅度下跌，比如中小企业普遍的融资困难，比如通货膨胀的高企，在所有的这些层面上，这一轮宏观调控和2004年和2008年的宏观调控并没有特别大的差异，通货膨胀越来越高，中小企业融资越来越困难，市场利率飙升得越来越高，整个股票市场非常困难，房地产行业也在遭受很大的调整压力。但是在这种背景下，如果我们更仔细地去看一些经济层面的数据和金融市场上的数据，这一轮调控在很多重

3、要的层面上，同历史上的调控相比都表现出极为相反的特点，正是这些特点需要我们很认真地注意。　　首先我们来看过去10年中国的实际出口增长率，就是把出口价格扣掉以后实际出口增长率的情况，也就是现在我们看到的这张图。可以看到，在2003-2004年的那一轮宏观调控当中，实际出口增长率基本上没有很大的变化，即使你说它有下降，这个下降也是非常轻微的。在2008年的这一轮通货膨胀和宏观调控之中，出口毫无疑问经历了断崖式的下降，但是出口的大部分发生在调控的末期，特别是雷曼倒闭以后。在2005年出口有了一些下降，但是从现在的数据我们可以看得很清楚，其实

4、当时初步的下降是比较轻微的。从去年10月份到现在的12个月的时间里，整个出口的实际下降增速是非常剧烈的。这张图上我们可以看得很清楚，从出口所包含的增加值占整个中国的GDP一般真正的占比只有15%左右，即使以这个比例估计，出口的下降对于经济增速的影响也应该接近1个百分点，还不考虑出口下降所带动的与出口相关的投资影响。所以从出口的情况来看，在这一轮宏观调控进行的过程中，出口的下降跟历史上其他两轮调控相比毫无疑问是异常显著和激烈的，同时我们也知道，宏观调控的目的并不是为了把出口压下来，如果说宏观调控的目的是为了把经济压下来，把通货膨胀压下来

5、，从经济的角度来讲肯定不是为了压出口，主要还是为了压某种形式的投资。　　我们再看另外一个很重要的数据，我们看看消费的数据，特别是把消费价格因素剔掉以后情况是一样的。在2003-2004年的调控之中，消费的实际增速肯定是没有下降的，在2008年的那轮调控之中，实际上消费的实际增速是节节上升的，但同样在过去12个月的宏观调控之中，消费的实际增速也经历了非常明显的下降。一般认为，中国私人消费开支占整个经济的比重应该接近40%，如果我们以这里看到的消费增速下降来估算，完全因为这里私人开支消费的下降对经济的影响应该不低于1.5个百分点，使得经济

6、GDP往下走的力量应该不少于1.5个百分点，如果考虑到投资和对于其他衍生性的影响的话这个数据肯定更大。把出口和消费合并起来看，今年以来因为这些因素整个经济因素至少要往下摆动2个百分点，但我们也清楚地知道整个宏观调控的目的不是为了把消费压下去，这一点无论从政策制定的角度还是从实际的执行层面来看都不应该是这样的。同样我们也知道这样出口和消费的下降在历史上的其他两轮宏观调控时期都是绝无仅有的，在其他的时期消费是上升的，出口基本上是不变的，或者下降非常地轻微。但是在这样的条件下，我们再来比较一下整个经济的增长情况，我们来看工业的增长情况。　　

7、在2004年的宏观调控之中，从宏观调控开始再到2005年上半年基本结束持续了4-5个季度，在那段时期内，工业增速从顶到底大概下降了接近4个百分点，整个工业增速下降了3%-4%。在2008年的这轮调控之中工业增速下降接近10个百分点，但是在过去12个月的宏观调控之中，我们可以看到一直包括昨天公布的10月份的工业增速，中国的工业增速是不变的。就是从去年10月份到现在宏观调控增速进行了12个月，中小企业融资非常困难，消费大幅度下降，出口大幅度减速，但是整个工业增速是不变的。但是在历史上的其他调控之中，消费在上升，出口没有很大的变化，但是工业

8、增长率应声而降。　　我们再来看看GDP增速，实际的情况是一样的，在2004年的宏观调控之中，从宏观调控开始到2004年的第二季度，再到2005年上半年，整个GDP增速的下降也超过了1%，2008年这个下降显然要猛烈得多，