资本成本计算ppt课件.ppt

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1、第十讲资本成本率资本成本计算包括因素负债优先股普通股权益加权平均资本成本率（WACC）边际资本成率（MCC）投资机会图计算企业的WACC时应包括的资金来源长期负债优先股普通股权益：留存收益新发行的普通股股东注重税后现金流量，因此，要考虑税后资本成本率。税后或税前资本成本率?历史成本率或边际资本成本率?资本成本率主要应用于筹集新的资本时，因此要注重边际资本成本率。求负债成本率kd?假设债券票面利率=12%半年付息一次;目前市价=$1,153.72;15年期.6060+1,0006001230I=?-1,153.721153.72=60*PVIFA(i,30)+1000*PVIF(i,

2、30)Kd=i*2=5%*2=10%负债成本利息时税前扣除的,因此kdAT=kdBT(1-T)=10%(1-0.40)=6%.利用名义利率计算。筹资费用很小时，可以忽略不计。优先股成本?Pps=$113.10;10%股利率;面值=$100;每股筹资费=$2.利用以下公式:kps====0.090=9.0%.0.1($100)$113.10-$2.00DpsPNet$10$111.10时间线分析2.502.50012kps=?-111.1ì111.10==.kPer==2.25;kps(Nom)=2.25(4)=9%.Dpskps2.50kPer2.50111.102.50注释优先

3、股发行的筹资费率不低，因此不能省略。计算中应利用净价。优先股股利不能税前扣除，因此不作税收调整，成本即为kps。利用名义成本率。资本预算中的现金流量是名义现金流量。资本成本率为名义成本率。对投资者而言，优先股和债券投资的风险孰高?优先股投资风险更高。企业通常尽力支付优先股股利。否则，不能支付普通股股利。难以筹集新资本。优先股股东可能获得对公司的控制权。留存收益的成本留存收益可以用于再投资或作为股利分配。投资者可以购买其它证券以获取相应收益。因此，收益留存后将产生机会成本。机会成本：投资者在其它风险相等项目上投资所能获得的收益率。他们可以购买类似股票获取ks,或公司可通过回购股票一使

4、投资者获取ks.因此，ks是留存收益的成本率。计算留存收益成本的三种方法,ks:1.CAPM:ks=kRF+(kM-kRF)b.2.DCF:ks=D1/P0+g.3.债券收益率加风险报酬率:ks=kd+RP.ks=kRF+(kM-kRF)b=7.0%+(6.0%)1.2=14.2%.通过CAPM计算留存收益成本率：kRF=7%,MRP=6%,b=1.2.历史数据例如，Ass公司通过历史数据获取该数据:RPM=7.4%（1926-1995）证券分析师的分析。怎样获得RPM数据?D1P0D0(1+g)P0$4.19(1.05)$50ks=+g=+g=+0.05=0.088+0.05=

5、13.8%.DCF方法计算留存收益成本ks?假设:D0=$4.19;P0=$50;g=5%.假设公司的权益资本报酬率为15%，收益留存比例为35%(股利支付率=65%),并且这种状况会一直持续下去。预计未来的股利增长率g?股利增长率:g=b(ROE)=0.35(15%)=5.25%.这里，b=留存比例ROE=权益资本净利率利用债券收益率加风险报酬率方法计算ks，(kd=10%,风险报酬率RP=4%.)这里的RP和CAPM中的RP含义不同.ks=kd+RP=10.0%+4.0%=14.0%Ks的合理估计为多少?方法估计数据CAPM14.2%DCF13.8%kd+RP14.0%平均

6、14.0%新发行普通股成本ke的计算?利用DCF方法,但须对P0进行筹资费用的调整。比较DCF计算的ke和DCF计算的ks，以决定筹资费用的调整。利用筹资费用的调整来对ks进行预测和估计。新股筹资费率F=15%:ke=+g=+5.0%=+5.0%=15.4%.$4.40$42.50D0(1+g)P0(1-F)$4.19(1.05)$50(1-0.15)筹资费的调整:ke(DCF)-ks(DCF)=15.4%-13.8%=1.6%.将1.6%的筹资费调整加入到ks=14%以计算ke:ke=ks+筹资费调整=14%+1.6%=15.6%.为什么ke>ks?投资者期望获得ks。如果公司获

7、取留存收益并赚取收益率ks;则投资者获得满足。投资者买新股时;产生筹资费;因此公司获取的收益必须大于ks。例子1.ks=D1/P0+g=10%;F=20%.2.投资者投资$100,期望的EPS=DPS=0.1($100)=$10.3.但公司净筹资额仅为$80.4如果投资$80的收益率ks=10%,EPS=DPS=0.10(80)=$8.太低，因此价格将下跌。5.需要获取ke=10%/0.8=12.5%.6.因此EPS=0.125(80)=$10.结论:ke=12.5%