现代证券投资理论与方法介绍.ppt

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1、第八章现代投资理论与方法介绍技术经济学科第二部分证券投资核心内容现代投资理论的发展证券组合理论资产定价模型现代投资理论的发展现代投资理论的产生以1952年3月Harry.M.Markowitz发表的《投资组合选择》为标志1962年，WillianSharpe对资产组合模型进行简化，提出了资本资产定价模型（Capitalassetpricingmodel，CAPM）1976年，StephenRoss提出了替代CAPM的套利定价模型（Arbitragepricingtheory，APT）。上述的几个理论均假设市场是有效的。人们对市

2、场能够地按照定价理论的问题也发生了兴趣，1965年，EugeneFama在其博士论文中提出了有效市场假说（Efficientmarkethypothesis，EMH）投资学的一个基本指导理念即是风险与收益的最优匹配。对一个理性的投资者而言，所谓风险与收益的最优匹配，即是在一定风险下追求更高的收益；或是在一定收益下追求更低的风险。对风险与收益的量化以及对投资组合效用的分析，是构建资产组合时首先要解决的一个基础问题。资产组合理论是由哈里·马克维茨等人于1952年建立的，他的研究结论是：只要不同资产之间的收益变化不完全正相关,就可以

3、通过资产组合方式来降低投资风险。资产组合理论均值-方差模型尽管投资者早就知道分散化可以降低风险,直到1952年马科维茨在开拓性论文《投资组合选择》中,用均值-方差方法分析了不确定性条件下的投资决策,标志着不确定性条件下金融资产的配置──现代投资组合理论的开端,马科威茨因此被誉为“现代投资组合理论”之父,获得1990年诺贝尔经济学奖。在均值-方差模型中,马柯维茨假设投资者是预期效用最大化者,假设证券组合未来收益率的概率分布服从正态分布,可用预期收益率和方差这两个参数来刻划以此假设为基础,马柯维茨证明了证券组合的风险分散效应——马

4、柯维茨定理:随着证券组合中包含的证券的数目增加,单个证券的风险对证券组合的风险的影响越来越小,证券之间的相互作用成为证券组合风险的主要来源;给定证券组合,证券之间的相关程度越小,证券组合的风险分散效应越大。如果投资者基于证券组合的预期收益率和方差进行投资决策,那么根据均值-方差模型,投资者运用效用最大化的决策准则,可在所有可能的投资方案集中求出最优投资组合。资产组合的预期收益E(rp)是资产组合中所有资产预期收益E(ri)的加权平均，其中的权数x为各资产投资占总投资的比率。资产组合预期收益的计算公式为：E(rp)=（5.1）其

5、中，i=1，2，···n；x1+x2+···xn=1。E(ri)的计算公式为：E(ri)=（5.2）式中，ri为第i个资产的收益预期；hi为第i个资产的预期收益可能发生的概率。资产组合的方差是资产组合的收益与其预期收益偏离数的平方，即：σp2=E[rp-E(rp)2]（5.3）式中，rp为资产组合的收益率。资产组合的收益和风险衡量进一步，投资组合所面对的风险可分为系统性风险和非系统性风险两类。对于某证券所面临的系统性风险的衡量，可以用该证券的收益率与市场收益率之间的β系数来进行。某证券i的β系数βi是指该证券的收益率和市场收益

6、率的协方差σim，除以市场收益率的方差σm2，即：βi=σim/σm2（5.4）对一个证券组合的β系数βp，它等于该组合中各证券的β系数的加权平均，权数为各种证券的市值占该组合总市值的比重Xi，即：βp＝（5.5）无差异曲线同一条无差异曲线,给投资者所提供的效用（即满足程度）是无差异的，无差异曲线向右上方倾斜,高风险被其具有的高收益所弥补。对于每一个投资者,无差异曲线位置越高，该曲线上对应证券组合给投资者提供的满意程度越高。不同理性投资者具有不同风险厌恶程度可行集与有效集可行集：资产组合的机会集合（Portfoliooppor

7、tunityset），即资产可构造出的所有组合的期望收益和方差。有效组合（Efficientportfolio）：给定风险水平下的具有最高收益的组合或者给定收益水平下具有最小风险的组合。每一个组合代表一个点。有效集（Efficientset）：又称为有效边界（Efficientfrontier）,它是有效组合的集合（点的连线）。收益rp风险σp最优风险资产组合由于假设投资者是风险厌恶的，因此，最优投资组合必定位于有效集边界上，其他非有效的组合可以首先被排除。虽然投资者都是风险厌恶的，但程度有所不同，因此，最终从有效边界上挑选那

8、一个资产组合，则取决于投资者的风险规避程度。度量投资者风险偏好的无差异曲线与有效边界共同决定了最优的投资组合。最优组合的确定最优资产组合位于无差异曲线I2与有效集相切的切点Ｏ处。由G点可见，对于更害怕风险的投资者，他在有效边界上的点具有较低的风险和收益。资产组合理论的优点首次