《分析投资项目》PPT课件.ppt

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1、11第四章:分析投资项目22什么是一项投资或一个项目任何需要使用资源（资金或其他）的决定都称为一个项目。可以将需使用资源的决定分类：开展新的业务进入新的市场投资新的设备用于降低成本并购其他企业33公司金融的主要内容资产负债表流动资产固定资产总资产流动负债长期负债股东权益（所有者权益）负债及股东权益投资决策（资本预算）融资决策（资本结构）营运资金管理44主要内容：一、资本预算的概念及过程二、资本预算的特征三、现金流的测算四、资本成本五、资本预算的方法55什么叫资本预算（Capitalbudgeting）一个企业分析投资决定的过程称为资本预算。我们将看如何使用现金

2、流折现（DCF）分析和NPV以及其他规则进行资本预算的决定。66资本预算的过程（1）提出与公司战略目标相一致的投资方案；（2）预测投资项目的税后营业现金流量；（3）预测项目带给企业的增量现金流量（净现金流）；（4）依据财富最大化目标选择投资项目；（5）继续评估修正后的投资项目，审计已完成的投资项目。77基本原则：正确的测量回报使用现金流而不是利润。因你不能花利润。使用与投资决定相关的“增量”现金流。即，由于投资项目而产生的现金流，而不是总现金流。使用“时间加权”收益，即越早产生的现金流价值越高。回报计算的口诀：“时间加权，增量现金流回报”88进入投资分析基于投

3、资风险，估算项目的要求报酬率(hurdlerate)测算投资的会计收入和利润将会计利润转换为现金流使用现金流评价投资是否是好投资。时间加权现金流使用时间加权的现金流评价投资是否是好投资。99投资项目要求回报率的估算如果公司只有一种业务，所有投资属同类投资：使用公司的资本成本如果公司有多种业务，但每种业务的投资是相似的：使用部门的资本成本如果公司计划开发新业务：根据风险估算资本成本1010例：假设一个完全由股东出资、没有任何借款的公司有三个部门：（1）电子部：占公司市场价格的30%，其资本成本为22%；（2）化学部，占公司市场价格的40%，其资本成本17%；（3

4、）天然气传输部：占公司市场价格的30%，其资本成本为14%。公司的加权平均资本成本=0.3×22%+0.4×17%+0.3×14%=17.6%假如在进行资本预算时，用17.6%评估所有项目的资本成本，可能会高估电子项目而低估天然气项目的NPV，投资本应放弃或放弃本应投资的项目；而接近化学部使用的贴现率只是一个巧合。在该例中，公司至少应采用部门确定资本成本的政策。1111投资项目要求回报率的估算投资人和被投资人具体投资项目的风险高低决定了资本成本的大小。这里的风险是指除了违约风险外，还指项目带来的现金流的风险。必要报酬率资本成本1212例如：在线销售公司决定发行

5、债券，以筹措PC1000项目所需的$500万的初始投资。假定在线销售公司的信誉高，因为该公司基本上没有负债，所以该公司能以每年6%的利率发行价值$500万的债券。用6%年利率作为资本成本计算PC1000项目的NPV是错误的。正确贴现率（资本成本）应同时考虑PC行业的资本回报率，而不只是单纯的借款成本。1313投资项目要求回报率的估算企业（项目）资金来源债务资本权益资本债务资本成本？权益资本成本？CAPM税后利息/实际筹资额加权资本成本：*1414资本预算的特性（本质）资本预算分析的最基本的单元是投资项目。虽然我们分析的基点是单个项目，但我们最终要考察的是这一项

6、目对企业整体现金流带来的是什么样的变化，即我们使用企业在项目前后产生的现金流的差额作为计算股东财富价值变化的依据，这样的现金流被称为增量现金流（Incrementalcashflow）。1515增量现金流在计算一个项目的NPV时，应该使用由于采纳项目而直接给公司带来的现金流的变化值，这就是增量现金流。增量现金流的计算是公司采纳项目产生的现金流和不采纳项目所产生的现金流之间的差额。1616测算投资项目的现金流（１）资本预算的一个重要任务是预测一个项目的未来现金流量，现金流预测的准确性决定着最终分析结果的准确性。1717测算投资项目的现金流（２）（一）现金流的基本

7、特征1．预测的是现金流量而非收入2．预测的是营业现金流量3.预测的是增量现金流量4.预测的是税后现金流量（1）现金流入=收入-现金支出-税（2）现金流入=收入-总费用-税+非现金支出=净利润+非现金支出+（-）营运资金的变化额1818测算投资项目的现金流（３）（二）预测未来增量现金流的基本原则应忽视沉没成本（Sunkcosts）沉没成本（SunkCosts）是指过去已经发生的不会影响当前行为或将来决策而又无法回收的成本支出。应考虑如机会成本及其他好处（Opportunitycost）应考虑投资项目负效应的影响（Sideeffects）应考虑项目投资引起的营运资

8、本变化应考虑通货膨胀的影响应考虑折旧的