【般若咨询】关于白糖期货跨期套利的理论研究.pdf

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1、关于白糖期货跨期套利的理论研究白糖期货于06年在郑州商品交易所挂牌上市，其成交量一度占到全国期货市场各品种总和的1/3。在大量资金参与下，白糖期货价格的波动呈现出明显的不确定性和波动幅度扩大的趋势，给单边交易造成较大风险。但从另一角度而言，这一特点也同时带来了丰富的套利机会。本文以白糖期货相邻主力合约间价差序列作为研究对象，分析了不同交割月份价差结构及各个价差序列的运行特点。本项研究的结论有助于投资者进行跨期套利模型设计，以及对冲交易策略的实施。在展开具体研究前，先对本文所作研究的适用范围和研究方式做以说明。跨期套利指在相同品种不同交割月份建立数量相等方向相反的交易头寸，并以平仓或

2、交割的方式结束交易。特别的，若以现货交割结束交易，则应称为“期现套利”（Arbitrage），属于无风险套利。而在到期日前平仓结束交易则被称之为“价差套利”（Spread），属于风险对冲交易，本文主要针对后者。研究基于2007-2010交易数据，数据来源于郑州商品交易所网站。白糖期货价格使用每日收盘价，研究中使用Jorhansen检验分析序列间存在的协整关系，使用CensusX12方法分析序列存在的季节性。一、白糖期货主力合约价差关系的理论基础白糖生产具有明确的周期性。蔗糖榨季从每年11月开始至次年4月，甜菜糖榨季从每年10月起至次年2月结束。在研报中常见的“20xx-20xx榨季

3、”来自于食糖的生产销售年度，即当年10月至次年9月。在每个榨季内，共有6个期货合约上市交易。其中1月、5月、9月合约因为持仓量峰值明显高出其余3个合约而依次扮演了主力合约的角色。一般情况下，通常选择相邻的两个主力合约进行套利分析。这就产生了1月-5月、5月-9月、9月-次年1月三种套利组合。其中前两种属于榨季内跨期套利，第三种组合属于跨榨季套利。套利交易需要不同合约间存在稳定的长期均衡关系，只有这样短期内的偏离才能在一段时间后得到修正。在此我们使用Jorhansen检验来判断各个合约间（以09-10榨季为例）是否具备套利交易的基本条件。1）榨季内跨期套利（5月-1月合约价差交易9月

4、-5月合约价差交易）Series:SR001SR005SR009Lagsinterval(infirstdifferences):1to2UnrestrictedCointegrationRankTest(Trace)HypothesizedTrace0.05No.ofCE(s)EigenvalueStatisticCriticalValueProb.**None*0.11471930.0494129.797070.0468Atmost10.0319646.77610015.494710.6038Atmost20.0029860.5712423.8414660.4498Tracet

5、estindicates1cointegratingeqn(s)atthe0.05level*denotesrejectionofthehypothesisatthe0.05level**MacKinnon-Haug-Michelis(1999)p-values在5%的显著性水平下，Jorhansen检验拒绝了SR001、SR005、SR009三者间不存在协整关系的假设。因此我们认为，同属一个榨季的3个主力月份之间可以进行跨月套利交易。从更直观的角度来看，在每年3月中旬到第二年1月中旬，即1月、5月、9月三个合约共同存在的时段内，相邻合约间相关系数达到0.99，说明榨季内跨期套利可

6、行，且风险与利润同时受限。2）跨榨季套利（1月-9月合约价差交易）Series:SR009SR101Lagsinterval(infirstdifferences):1to1UnrestrictedCointegrationRankTest(Trace)HypothesizedTrace0.05No.ofCE(s)EigenvalueStatisticCriticalValueProb.**None0.13669823.3300625.872110.1003Atmost10.0463205.69119412.517980.5005Tracetestindicatesnocointe

7、grationatthe0.05level*denotesrejectionofthehypothesisatthe0.05level**MacKinnon-Haug-Michelis(1999)p-values检验结果显示，在1%和5%的显著性水平下无法拒绝原假设。直到10%的显著性水平才能拒绝不存在协整关系的假设，这意味着跨榨季的两个合约间长期均衡关系相对较弱。而其相关系数也降低至0.95，进一步说明跨榨季套利面临的风险大于榨季内跨期套利。基于以上差异，在进行白糖