基金投资价值分析.pdf

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1、基金投资价值分析主动大类资产配置与指数化债券投资相结合——博时宏观回报债券型证券投资基金投资价值分析天相投资顾问有限公司金融创新部博时宏观回报债券型证券投资基金（以下简称博时宏观回报债券基金）是博时基金管理有限公司旗下拟设立的第三只债券型基金，该基金通过一定范围内固定收益类与权益类资产，以及不同久期固定收益类资产的灵活配置，获取不同时期各子类资产的市场收益，力争获取高于业绩比较基准的投资收益。下面，我们结合当前的宏观经济状况、债券市场环境、基金产品的特点以及管理人的投资能力，对博时宏观回报债券基金的特点进行综合分析，以供投资者参考：一、宏观经济下行风险加大，加息预期推迟中

2、国物流与采购联合会发布，5月份中国制造业PMI为53.9%，比上月回落1.8个百分点。5月制造业PMI回落有季节性的因素，但是这可能也意味着受房地产调控、结构调整（包括淘汰落后产能等政策）、欧洲主权债务危机等因素影响，工业生产增速出现放缓。65%605550454035302005-012005-052005-092006-012006-052006-092007-012007-052007-092008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-05中国制造业PMI图1：中国制造业PMI指数走势数据来源：天相投资分

3、析系统从11个分项指数来看，同上月相比，只有产成品库存指数上升，其余各指数均不同程度回落。其中新订单指数的回落和产成品库存指数的上升值得关注。5月新订单指数为第1页请阅读最后一页重要免责申明基金投资价值分析54.8%，比上月回落4.5个百分点。作为PMI分项指标中的先行指标，新订单指数的回落预示着未来制造业生产可能出现放缓。本月产成品库存指数为49.8%，比上月上升3.6个百分点，这可能意味着房地产调控政策的效果已经开始逐步显现，房地产投资相关产品的需求已经出现回落。从固定资产投资角度观察，1～4月城镇固定资产投资名义增速26.1%，比1季度回落0.3个百分点。据估算，1

4、～4月城镇固定资产投资实际增速23.3%，比1季度下降0.7个百分点，比去年全年下降10.4个百分点。固定资产投资增速（尤其是实际增速）的持续回落应引起投资者的高度重视。城镇固定资产投资增速继续回落%60504030201001999-052000-022000-102001-072002-042002-122003-092004-062005-032005-112006-082007-052008-022008-102009-072010-04累计名义增速累计实际增速图2：中国固定资产投资数据数据来源：天相投资分析系统近期宏观数据表明，工业生产、投资、消费均面临下行压力

5、，经济放缓迹象已经显露。由于国家宏观调控以经济平稳较快增长为目标，实施适度宽松的货币政策，注重政策的针对性、灵活性，因此我们预计央行将推后加息政策出台的时间，下半年债券市场或将得到基本面的支撑。二、货币市场利率大幅上涨，债市后期面临结构性机会今年以来，债券市场呈现牛市格局，收益率曲线呈现扁平化下行。其中，信用产品表现好于利率产品，中长期券种表现好于短期券种，固定利率债券表现好于浮动利率债券。分析这轮牛市的原因，我们认为主因是市场资金的充裕，而辅因在于通货膨胀预期的修正。我们认为下半年债券市场仍然存在结构性的投资机会。第2页请阅读最后一页重要免责申明基金投资价值分析一方面，

6、随着资金面紧张程度的逐步缓解，短期债券品种或将迎来一轮反弹行情。5月下旬以来，由于央行多次上调存款准备金率的累加效应，银行间市场资金面骤然紧张，而中国银行400亿元可转债的发行更是成为导火索，银行间1天、7天回购定盘利率在6月2日分别上冲到了2.78%、3.28%，较5月20日分别上涨123BP、148BP，短期债券品种经历较深跌幅，例如6月期以下央行票据到期收益率平均上行43BP。我们认为，在央行实施适度宽松货币政策的背景下，通过降低公开市场操作资金回笼力度等手段，结合人民币升值预期升温导致银行系统外汇占款的增加，市场资金面紧张的局面将会逐步缓解，货币市场利率逐渐下行，

7、央票、短融等短期债券品种具备一定的投资价值。图3：银行间回购定盘利率（左图）及中债央票收益率曲线（右图）数据来源：中国债券信息网另一方面，转债市场下半年投资价值将逐渐显现。今年以来包括中国银行、工商银行和中国石化相继公告将发行超过200亿规模的可转债，目前已通过股东大会议案的发行计划量超过1000亿，此外国投电力、塔牌能源、川投能源等发行人通过董事会议案拟发行可转债。目前可转债二级市场存量券种仅9只，总规模不足100亿。由于正股价格持续下跌，大部分转债正股价普遍低于转股价，转股溢价率普遍在30-50%左右。预计随着市场的扩容，