轻工制造行业疫情影响专题：纸品Q1向好，关注行业新趋势下的配置价值-20200317-中信证券.pdf

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1、轻工制造行业疫情影响专题纸品Q1向好，关注行业新趋势下的配置价值中信证券研究部李鑫首席轻工分析师肖昊轻工分析师2020年3月17日核心观点纸品（生活用纸、工业纸）整体受疫情影响较小，随着国内疫情控制，轻工行业的驱动因素从防疫&必需消费需求转向可选消费需求：卫生用品：抢购潮降温，稳定消费需求仍可期。工业纸：木浆系盈利稳定性较好，包装纸价快涨快跌后将趋于稳定。学生文具及办公用品：发力线上形成补充，Q1相对稳健。家居：淡化Q1波动，关注行业新趋势下的配置价值。包装：烟、酒包装需求韧性强，疫情全球扩散料压制3C包装；金属包装行业整合红利待释放。目前时点，行业配置价值来自以下变化：前瞻卡位

2、行业模式新趋势（新流量入口、线上营销、服务商转型）。疫情推动企业创新和转型加速。行业集中度加速提升。风险因素：全球疫情持续时间超预期；宏观经济及消费需求恢复不达预期。1细分行业经营回顾及前瞻1.卫生用品2.工业纸3.学生文具及办公用品4.家居5.包装2sPqMoMxPuM6McMaQsQmMpNnNkPrRtQeRmNvNaQrQxPwMoOpPwMpNpR轻工制造行业重点公司2020Q1业绩前瞻2019A/E2019Q12020Q1公司名称YOYYOY预测来源归属净利润归属净利润业绩增速预测家居行业疫情影响门店接单，同时工厂延期复工导致前期订单欧派家居预计15%~20%0.9225.1

3、%-40%~-30%履约放缓，叠加春节较早影响，预计一季度收入下滑30%~40%受自营商场为商户免租影响，预计Q1影响约1个月自美凯龙预计0%~5%13.1411.1%-35%~-25%营收入，对应利润减少卫生用品及造纸疫情对生活用纸需求有所提振，春节前大规模渠道铺中顺洁柔6.0749.1%1.2325.2%0%+货部分对冲2、3月份开工、物流影响，预计Q1收入增速10%+太阳纸业21.86-2.3%3.80-38.3%30%+19Q1业绩基数较低，预计20Q1吨净利仍维持高位包装及烟草Q1本来就是需求淡季，下游啤酒消费需求受影响较小，奥瑞金7.71242.2%2.3711.0%-5%~+5

4、%功能饮料需求有所承压，考虑并表波尔，预计收入同比+30%左右，净利率同比小幅下滑预计烟标Q1收入维持稳健，彩盒业务在低基数下仍能劲嘉股份8.7520.6%2.5921.8%0%~+5%有较高同比表现，并表重庆宏声、重庆宏劲增厚业绩，投资收益贡献利润弹性中烟香港3.1922.9%---公司披露轻工消费受各地开学推迟影响，传统业务收入预计下滑晨光文具预计25%-30%2.5926.4%-25%~-20%20%~30%；九木收入受疫情影响较大，预计2020Q1将出现亏损资料来源：公司公告，中信证券研究部测算3卫生用品：抢购潮降温，稳定消费需求仍可期疫情对卫生用品短期需求有所提振，其中线上渠道增

5、长迅速，生活用纸、成人纸尿裤等品种增长较快，影响主要来自湖北地区的工厂停工以及物流运输受阻，目前影响正快速消除，预计疫情后稳定增长仍可期。推荐中顺洁柔、恒安国际。其中中顺洁柔春节前的大规模渠道铺货部分对冲了2、3月份开工、物流的影响，Q1业绩增速预计0%+。2003年SARS期间，国内卫生用品龙头恒安国际需求端受疫情冲击2020年1-2月限上消费品分品类同比增速小，收入实现较快增长20%9.7%恒安国际收入(亿元)yoy(%)10%3.1%0.2%0%12060-10%10050-20%-6.6%-8.9%-8.8%40-15.7%-14.1%80-30%30-26.2%6020-40%-

6、30.9%-30.0%-33.5%-30.5%10-50%-41.1%-37.0%40020-100-20资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：国家统计局，中信证券研究部4工业纸：木浆系盈利稳定性较好，包装纸价快涨快跌后将趋于稳定由于产品集中度高、原料价格处于低位，木浆系纸如双胶、白卡，盈利稳定性较好。包装纸经历了前期供给不足导致的涨价，目前看国际疫情扩散程度超出预期，需求存在不确定性，纸价存下调空间。全年看纸价大幅波动空间不大。建议关注太阳纸业，预计一季度业绩增幅30%+。包装纸价格企稳03月11日最新价（单位：元/吨）2019年初至今周环比增长率月环比增长率月同比增长率箱板

7、纸4,7612.10%0.11%10.14%-0.54%瓦楞纸4,3614.42%0.00%14.44%0.76%白板纸4,7832.99%0.00%8.43%1.63%白卡纸6,00216.14%0.00%3.22%16.63%资料来源：纸业联讯，中信证券研究部5学生文具及办公用品：发力线上形成补充，Q1相对稳健学生文具&办公用品因其刚需高频属性，且可通过线上完成销售，预计基本面受影响可控；伴随企业陆续复