行业深度报告.pdf

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1、行业深度报告（增持，维持）美盛、龙头将充分受益于迪士尼消费热情空间测算及弹性分析焦娟（纺织服装行业高级分析师）SAC号码：S08505140400022015年3月5日1请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.受益于迪士尼运营后的消费热情上海迪士尼预计2016年开园，2015年年中确定开园日期建筑施工完工、开园日期确定、测试营业为重要事件点首年客流望突破1000万除申迪集团的股东外，与迪士尼建设与运营相关的行业纺织服装行业受益于消费品，美盛文化、龙头股份风险提示：终端需求持续低迷；行业运营成本持续攀升；行业竞争加剧。2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2

2、.空间测算迪士尼消费品部（DCP）媒体网络为迪士尼（DIS.N）贡献约20%的收入华特迪士尼公司（TheWaltDisney影视娱乐Company）1923年成立，是世界上第二大传媒娱乐企业，拥有迪士尼乐园度假区、华特迪士尼世界，授权经营巴黎迪士尼度假区、东京主题乐园及度假区迪士尼度假区和香港迪士尼度假区它是家庭娱乐和媒体业务的多元化国际企业，迪士尼消费品包括五项主要业务迪士尼互动媒体集团3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.空间测算根据迪士尼最新的季报（截止2014年12月27日）显示，134亿美元收入中，服务及产品的收入占比分别为80%、20%；细分

3、来看，媒体网络（MediaNetworks）、主题乐园及度假区（ParksandResorts）、影视娱乐（StudioEntertainment）、消费品（ConsumerProducts）、互动媒体集团（Interactive）收入占比分别为44%、29%、14%、10%、3%（营业利润占比分别为41%、23%、15%、18%、2%）。此外，受益于互联网，季报中的消费品收入、营业利润分别同比增长22%、46%，远高于迪士尼总收入、总营业利润的9%、17%的增速。2015Q1主营业务拆分50%46%主题乐园40%29%30%22%媒体网络影视娱乐20%17%

4、44%14%9%10%消费品10%4资料来源：Bloomberg互动传媒3%0%消费品收入增速主业收入增速消费品利润增速营业利润增速2.空间测算软性产品：服饰、配件、鞋类、婴儿服装、寝具玩具：人物模型、活动/手艺、棋类游戏、玩偶、运动用品家居产品、家饰与配件文具食品及个人用品消费性电子产品：大家电、小家电、相机、电话/电脑及相关产品资料来源：迪士尼官网，海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.空间测算单个迪士尼主题乐园的年均授权许可7.81亿授权许可、零售消费品分别美元为6.248亿美元（7.81*4/5）、4.784亿美元假设授权许可费为消

5、费品零消费品季度Descriptionofthe售额的12%，则单个迪士尼收入为13.79contents主题乐园每年对应消费品零亿美元售额为56.85亿美元（6.248/12%+4.784）美盛文化、龙头股份的产品主要与软性产品（服饰、配零售5.98亿美元件等）、玩具、家居产品相关，假设消费品收入总50%来源于以上三块，则美盛文化、龙头股份的受益空间为资料来源：迪士尼财报，海通证券研究所28.42亿美元6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.敏感性分析海通的观点不同于市场市场认为上海迪士尼开园对美盛的利好，主要体现为传统业务订单量增加，根据上述预测，若上

6、海迪士尼开园，中性假设下，若美盛能承接18%的服饰配件等加工业务，15年加工业务的收入将翻番。海通认为，迪士尼对美盛的利好，加工业务只是一小部分，迪士尼开园将刺激国内动漫衍生品的消费热情，对美盛自有品牌的衍生品推广，发挥强有力的推动作用。美盛文化2015年加工业务的收入弹性分析受益空间28.42亿美元美元兑人民币汇率6.2610倍倍率下折算成人民币收益17.79亿人民币传统业务收入规模（2014年）3.15亿元美盛的订单占比5%8%10%12%15%18%上海迪士尼对美盛的新增收入0.891.421.782.132.673.20(亿元)对应增速28.24%45

7、.18%56.47%67.77%84.71%101.65%资料来源：海通证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3.敏感性分析加工业务与自有品牌业务的盈利能力对比：假设：1.美盛受益于迪士尼开园，订单量占比10%，则新增收入为1.78亿2.加工的单套服装，售价为50元（2011-2012年单套产品售价约为43元）3.加工业务毛利率45%（招股说明书历年均值）4.公司自有品牌的衍生品，倍率为3倍（假设迪士尼为10倍）加工业务的毛利额1.78*45%0.801亿元若加工的产品为自有品牌，测算毛利额1.78*（1-45%）*(3-1)1.958亿元按照海通

8、测算，若新增的订单产品全部自销，其毛利