基于VECM_PT_IS模型的我_省略_三大股指期货价格发现功能对比研究_魏建国.pdf

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1、第２９卷第３期武汉理工大学学报（社会科学版）Ｖｏｌ．２９Ｎｏ．３２０１６年５月ＷｕｈａｎＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙｏｆＴｅｃｈｎｏｌｏｇｙ（ＳｏｃｉａｌＳｃｉｅｎｃｅＥｄｉｔｉｏｎ）Ｍａｙ２０１６基于ＶＥＣＭ－ＰＴ－ＩＳ模型的我国三大股指期货价格发现功能对比研究魏建国，李小雪（武汉理工大学经济学院，湖北武汉４３００７０）摘要：为比较沪深３００、上证５０与中证５００股指期货的价格发现能力强弱程度，选取了高频数据进行实证研究，首先，运用协整分析与因果检验方法，建立向量误差修正模型，比较三个股指期货与现货市场之间的价格动态调整关系；其次，运用公共因子模型中的永

2、久短暂模型和信息份额模型计算三大指数期货市场对新信息的融入比例；最后运用脉冲响应分析和方差分解，分析各自短期内的动态反应过程和长期中的价格波动贡献度。研究发现：三个股指期货与现货之间均具有双向引导关系；中证５００和沪深３００股指期货的价格发现功能较强；上证５０股指期货市场的价格发现功能相对其他两个市场而言较弱，并针对此差异给出相应的解释，提出了完善价格发现功能的对策建议。关键词：股指期货；价格发现；向量误差修正模型；永久短暂模型；信息份额模型中图分类号：Ｆ８３０．９１文献标识码：ＡＤＯＩ：１０．３９６３／ｊ．ｉｓｓｎ．１６７１－６４７７．２０１６．

3、０３．０００７［５］自２０１０年４月１６日推出以来，经过五年的关系之上，Ｅｎｇｌｅ和Ｇｒａｎｇｅｒ建立了向量误差修发展，沪深３００股指期货的交易量逐渐增大，基差［６］正模型来研究价格之间的动态关系；华仁海等逐步缩小，套利空间也在逐渐缩减，股指期货价格运用时间序列数据对比分析了沪深３００指数期货发现、风险规避、套期保值以及资产配置等基本功与现货在交易时段和非交易时段的交易特征。在能逐渐得到有效发挥。２０１５年４月１６日，另外价格发现研究方法的应用方面，方雯等［７］运用公两只合约上证５０指数和中证５００指数同时在中共因子模型研究了国内外钢材市场的价格发

4、现功国金融期货交易所挂牌交易。这两只新上市不久能，并于２０１５年研究了期货保证金的调整对钢材的股指期货，是否可以如沪深３００股指期货一样市场价格发现的影响［８］。较好地发挥期货市场的价格发现功能？这是本文然而，国外研究主要是以成熟发达的期货和的一个研究重点。现货市场为背景，研究结果对于我国市场而言只在价格发现功能的量化研究方面：Ｇｏｎｚａｌｏ具有借鉴和参考意义。国内大多数文献对价格发［１］和Ｇｒａｎｇｅｒ将市场价格的波动分为永久和短暂现的研究均以沪深３００股指期货作为研究对象，两部分，建立了永久短暂模型，通过计算期货与现目前尚未有文献对我国的三大股

5、指期货的价格发货价格的贡献度来讨论其各自的价格发现功能；现功能进行对比分析。基于此，本文试图通过建［２］Ｈａｓｂｒｏｕｃｋ提出用新信息对公共因子的冲击方立向量误差修正模型，来研究三个股指期货与现差来表示价格发现，建立了信息份额模型；Ｈａｓ－货市场之间的价格动态调整关系以及市场对信息［３］［４］ｂｒｏｕｃｋ和Ｂａｉｌｌｉｅ等通过信息共享模型对价格的反应速度；采用公共因子模型中的永久短暂模发现功能进行了量化研究。在研究时间序列价格型和信息份额模型，对比分析三个股指期货与现收稿日期：２０１５－１２－１０作者简介：魏建国（１９６３－），男，湖北省武汉市人，

6、武汉理工大学经济学院教授、博士生导师，博士，主要从事资本市场与金融企业管理研究；李小雪（１９９２－），女，湖北省襄阳市人，武汉理工大学经济学院硕士生，主要从事资本市场与金融企业管理研究。第３期魏建国等：基于ＶＥＣＭ－ＰＴ－ＩＳ模型的我国三大股指期货价格发现功能对比研究·３５５·货的价格贡献度；通过脉冲响应分析和方差分解，的融入吸收。分析股指期货价格市场的价格发现比较三个指数期货与现货之间的动态冲击反应过功能不是要预测未来现货的价格，而是要分析期程和先后关系，并比较冲击对价格变动的贡献度；货与现货市场之间的相关作用关系。然而并不是最后根据实证分析的结

7、论，给出三大股指期货市所有的期货市场都可以有效地发挥这一价格发现场价格发现功能差异产生的原因并提出完善价格的功能，必须以一个比较成熟的市场作为基础。发现功能的对策建议。二、股指期货价格发现功能的度量模型一、我国三大股指期货概述股指期货价格发现能力，一方面可以通过向沪深３００股指期货是以沪深３００股票指数为量误差修正模型刻画不同市场对信息的反应速度标的，合约乘数为３００元每点，合约采取双向交易来衡量；另一方面可以基于向量误差模型进行的［９］制度，当日建仓即可平仓。沪深３００股票指数公共因子模型，通过分析不同市场对新信息的融是分别从沪深两大证券交易所中

8、选取的３００只流入比例来衡量价格贡献度；此外还可利用脉冲响动性强、稳定性较好、市场覆盖较高的Ａ股，共涵应分析和方差分解，利