2017年四季度：海外宏观经济和大类资产配置展望

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1、2017年四季度海外宏观经济和大类资产配置展望主要观点:全球宏观经济：2017Q4全球经济扩张动能可能较Q3放缓，不过未来1-2年欧美经济扩张总体平稳；2017Q4欧美核心通胀可能出现反向修正（即暂时性因素消退后，美国核心通胀可能超预期上行，而欧元区核心通胀则低于预期）。9月份欧美央行货币会议是一个转折点：之前市场对美联储加息预期不断下调，而对欧央行正常化预期不断上调；之后上述市场预期出现一定修正。尽管我们认为各国央行货币政策正常化已是大势所趋，但是短期来看市场有可能高估了欧央行退出宽松的迫切性，

2、同时低估了美国核心通胀的上行节奏。因此，我们认为很可能10月份欧央行的货币会议在宣布未来缩减QE的同时，给出市场更加鸽派的预期，进而使得美元指数Q4迎来阶段性反弹（长期我们依然看空美元）。大类资产配置：年初以来全球流动性环境总体宽松，主要受益于弱美元，叠加经济向好、盈利改善、通胀温和等有利宏观环境，风险资产涨幅居前。然而预计Q4经济增速相对Q3走弱，加之短期美元阶段性走强，美联储缩表的实质效果逐步显现，市场波动率可能上升，我们短期偏防御类，长期依然看好非美等新兴市场资产（可逢低布局）。风险提示：美

3、联储加息提速；美国经济失速放缓；美国债务上限、税改方案推进、白宫人事变动；未来美元阶段性反弹可能再次面临温和资本外流冲击；利率波动对资产价格的冲击。1目录回顾1)2017年以来资产价格的表现2)近一个月资产价格表现3)资产价格表现差异的原因展望1)全球经济基本面2)欧美日货币政策3)美元指数4)大宗商品5)股市6)债市风险1)美联储加息提速2)美国经济放缓程度3)特朗普内阁动荡、债务上限及其他地缘政治风险2回顾1)2017年以来资产价格的表现2)近一个月资产价格表现3)资产价格表现差异的原因展望1)全

4、球经济基本面2)欧美日货币政策3)美元指数4)大宗商品5)股市6)债市风险1)美联储加息提速2)美国经济放缓程度3)特朗普内阁动荡、债务上限及其他地缘政治风险32017年初以来大类资产走势比较涨幅%35近一月年至今302520151050-5-10-15REITsTIPS亚新拉非工欧美非全美日黄美西美法新美德美美美美英澳大能农美洲兴美美业洲国美球国本金国班国国兴国国国国国国国大宗源产元除市股小金股成发股大股股牙中股市高股小价企国股利品指日场市盘属市长达市盘市市股盘市场收市盘值业债市亚数本股股股股股市股

5、债益股股债股股票市券债市市资料来源：Bloomberg注：数据截止2017年9月20日4资本流动（汇率）的变化是今年全球市场的重要变化20%涨跌幅过去12个月今年以来其他币种兑美元汇率15%10%5%0%-5%其他币种升值-10%-15%-20%欧元澳元英镑/加元泰铢台币韩元/美元/日元港币人民币越南盾瑞典克朗挪威克朗美元新西兰元瑞郎印度卢比美元南非兰特印尼卢比美元指数墨西哥比索俄罗斯卢布巴西雷亚尔土耳其里拉菲律宾比索阿根廷比索新兴市场货币15%马来西亚林吉特过去12个月年至今人民币兑其他10%币种汇

6、率5%0%-5%人民币贬值-10%-15%-20%欧元澳元加元英镑泰铢台币瑞郎韩元日元美元港币越南盾瑞典克朗挪威克朗印度卢比新西兰元南非兰特印尼卢比墨西哥比索俄罗斯卢布巴西雷亚尔土耳其里拉菲律宾比索阿根廷比索马来西亚林吉特资料来源：Bloomberg5注：数据截止2017年9月20日多数国家/地区长端收益率自年初以来回落1.5过去12个月今年以来1.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.010年期国债-2.5收益率变化-3.0瑞典德国韩国瑞士英国印度法国日本挪威美国泰国南非越南印尼巴西加拿大西班

7、牙新西兰新加坡墨西哥俄罗斯土耳其中国大陆澳大利亚中国台湾马来西亚中国香港资料来源：Bloomberg注：数据截止2017年9月20日6资产价格的走势反映出资金流入非美资产年初以来，大类资产的走势有如下特点：股票资产表现优于债券类资产；资金由此前的单边流入美元资产转向流入非美资产，直观表现为美元指数大幅走弱；新兴市场、欧洲股票市场涨幅居首，美股虽然迭创新高，但是绝对涨幅在全球资产中居中；大宗商品表现分化，工业金属涨幅居前，而能源、农产品跌幅巨大，反映出部分大宗商品的上涨更多源于美元走弱和与中国相

8、关的供给侧改革，需求确有改善但不显著；近一个月能源、农产品价格略有反弹，但可持续性值得关注；美元兑多数国家货币贬值，但人民币汇率不单盯住美元，人民币兑多数新兴国家货币升值的同时兑欧洲等发达国家币种贬值，反映出人民币近来的升值对出口的冲击可能不及预期；尽管美联储持续收紧货币、欧央行货币正常化在即，但包括美国在内的多数国家长端利率年初以来回落，仅中国、加拿大、欧元区和印度等国长端利率出现上升。7回顾1)2017年以来资产价格的表现2)近一个月资产价格表现