固定收益动态：2017年以来城投债评级调整及原因探析

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1、2017-11-27固定收益1、2017年城投发行主体评级调整概况从过往数据来看，6月至8月是城投发行主体评级调整的密集期，现2017年城投发行主体评级调整密集期基本告一段落，本节主要分析2017年城投发行主体评级调低和调高的具体情况及调整特点（不含标准普尔、穆迪评级公司的调整），以及与2016年调整的对比分析。图表1：2017年截至11月26日及2016年全年城投债发行主体评级调低情况（单位：家）102016年2017年864205月6月7月8月9月11月资料来源：WIND，光大证券研究所图表2：2017年截

2、至11月26日及2016年全年城投债发行主体评级调高情况（单位：家）902016年2017年603001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：WIND，光大证券研究所1.1、主体评级调高情况地方经济稳定增长、财政实力增强、财政补贴、资金注入、税收补贴、资产划拨等直接的资金和资产支持以及政策支持是引发评级调高的重要因素，地方政府对城投公司的影响依然举足轻重。2017年城投发行人主体评级调高的主要特点有：1）、评级公司在调高城投发行主体信用等级时，倾向于直接上调评级。2）、与2016年全年上

3、调主体数量相比，2017年城投发行人上调敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告2017-11-27固定收益数量增加11家。3）、位于浙江、江苏以及四川三地的城投发行人评级上调的数量最多。2017年截至11月26日，共有138家城投发行人主体评级调高，多数为主体评级上调，其中主体评级上调1个级别的有131家，占比94.9%，上调评级展望的仅7家。2016年全年城投发行人上调主体数量为127家，其中121家上调1个级别，6家上调评级展望。图表3：2017年截至11月26日及2016年全年城投主体评级调高各情况占

4、比（单位：%）2017年2016年展望上调评级上调资料来源：WIND，光大证券研究所从2017年截至11月26日以及2016年全年的城投主体评级上调数量来看，位于浙江、江苏、安徽以及四川等地的城投上调主体数量最多，2017年浙江省内城投发行人主体评级上调数量最多，2016年江苏省内城投发行人上调数量最多。图表4：2017年截至11月26日及2016年同期城投主体评级调高省份（单位：家）242016年2017年181260浙江江苏安徽四川江西北京湖南陕西重庆山东广东河南新疆广西贵州福建湖北上海河北辽宁天津云南甘肃

5、宁夏内蒙古黑龙江资料来源：WIND，光大证券研究所1.2、主体评级调低情况2017年城投发行人主体评级调低的主要特点有：1）、评级公司对城投发行主体评级下调较为谨慎，倾向于先调整评级展望至负面，再下调主体评级。2）、此前已经遇到过展望下调或评级下调的发行人，评级公司再次调低发敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告2017-11-27固定收益行人主体信用等级时会直接或者继续下调评级。3）、与2016年相比，城投发行人下调主体数量增加。4）、辽宁省城投发行人下调主体占比最大。2017年截至11月26日共有17家

6、城投发行人遭遇主体评级调低，其中河南国控、铁岭新城、园投公司、开原城投、南湖科技开发集团、黑山通和等6家发行人级别下调1级，且前5家发行主体均在2015年和2016年已遭遇展望下调或评级下调，其余11家城投发行主体则被调低主体评级展望。与去年全年下调评级的城投公司数量相比，城投发行主体评级下调数量增加4家。2016年全年共13家城投发行主体被调低主体评级，其中兰州国投、东港城投、保定高新区发展公司、盘山国资、铁岭新城等5家被下调1个级别，8家被下调评级展望。图表5：2017年截至11月26日及2016年全年城投

7、发行主体评级下调情况（单位：%）2017年2016年展望上调评级下调资料来源：WIND，光大证券研究所从省份分布来看，2017年截至11月26日下调的17家城投发行主体中，辽宁有6家，云南、河南、河北各2家，北京、广东、吉林、江苏、天津各1家。与2017年跟踪期相似，2016年全年下调的13家城投主体中也是辽宁省城投发行人占比最大，有5家。辽宁省经济指标以及财政收入下滑明显，可能是造成辽宁省城投发行人主体评级下调数量多的重要因素。图表6：2017年截至11月26日及2016年全年城投发行人主体评级调低的省份分布

8、情况（单位：家）82016年2017年6420辽宁河北河南云南北京广东吉林江苏天津甘肃江西广西陕西四川资料来源：WIND，光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告2017-11-27固定收益1.3、小结评级公司调高城投发行主体评级时，大概率是直接上调1个级别的信用等级。2017年城投发行主体已有138家主体信用等级发生调高，多于2016年全年调高的127家。相比于201