高级财务管理第3章课件

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1、第3章企业并购估价3.1并购目标公司的选择3.1.1发现目标公司1.利用公司自身的力量公司高级职员并购部2.借助公司外部力量投资银行3.1.2审查目标公司1.对目标公司出售动机的审查2.对目标公司法律文件方面的审查3.对目标公司业务方面的审查4.对目标公司财务方面的审查5.对并购风险的审查3.1.3评价目标公司1.估价概述对目标公司进行综合分析，确定目标公司的价值，即并购方愿意支付的并购价格并购活动的必要程序判断并购是否成功的重要因素目标企业决定是否接受并购的依据3.1.3评价目标公司2.估价的难题估价要考虑的是并购后带来的价值增值对企业的整体估

2、价难长时间不产生现金流量的企业难以估价并购效应难以估价3.2目标公司价值评估的方法3.2.1贴现现金流量法任何资产的价值等于其预期未来现金流量的现值之和1.确定各期的现金流量2.确定反映预期现金流量风险的贴现率3.确定资产的寿命3.2.2成本法企业价值=资产成本－负债适用：不再持续经营情况成本计价标准：清算价值净资产价值重置价值3.2.3换股估价法换股比例：换取一目标公司股份所需付出的本公司股份数量条件：1.并购公司：并购后股价＞并购前股价2.目标公司：并购后价值＞并购前价值3.2.4期权法以公司为标的资产的看涨期权，执行期权即清算，执行价格即公

3、司债务价格，债务期限为期权的寿命3.3贴现现金流量估价法3.3.1贴现现金流量估价法的两种类型1.股权资本估价使用股权资本成本作为贴现率，对预期股权现金流量进行折现2.公司整体估价使用加权平均资本成本作为贴现率，对公司预期现金流量进行折现3.3.2自由现金流量的计算1.股权自由现金流量反映股权投资者对企业现金流量的剩余要求权。股权自由现金流量=净收益+折旧－债务本金偿还－营运资本追加额－资本性支出+新发行债务－优先股股利3.3.2自由现金流量的计算2.公司自由现金流量包括了与债务有关的现金流量息税前净收益×（1－税率）＋折旧－资本性支出－营运资本

4、净增加额3.3.3资本成本的估算1.股权资本成本（1）股利增长模型（2）资本资产定价模型（3）套利定价模型3.3.3资本成本的估算2.债务资本成本（1）市场利率水平（2）信用等级（3）税收抵减3.3.3资本成本的估算3.加权平均资本成本（1）资本结构（目标结构）（2）各种筹资成本3.3.4自由现金流量估值的稳定增长模型适用于r＞g的稳定增长阶段公司：FCF：自由现金流量g：增长率r：折现率3.3.5二阶段模型H模型：g逐渐减少，最终达到稳定：初始增长率：稳定增长率3.3.6自由现金流量估值三阶段模型高增长阶段转换阶段稳定增长阶段3.4案例研究与分

5、析