金字塔控制结构的经济后果研究：一个综述-论文.pdf

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1、《会计与经济研究》(双月刊)2013年第6期金字塔控制结构的经济后果研究：一个综述裘益政，董陈萍(浙江工商大学财务与会计学院，浙江杭州310018)【摘要】金字塔控制结构是一种重要的公司治理机制，能产生显著的经济后果：负面经济后果包括控股股东的资源掠夺、过度投资以及融资成本增加；正面经济后果包括构建集团内部市场、缓解融资约束、控股股东的反向支撑及抑制政府干预等。制度环境和最终控制人的股权性质对金字塔结构的经济效果产生了显著的调节作用，投资者保护、政府治理越好，越能缓解企业代理问题，金字塔结构所产生的负面经济效果越小；不同性质最终控制人效用目

2、标的不同也会导致金字塔结构经济后果的差异。未来研究应关注金字塔结构的形成机理以及金字塔结构发挥正面经济效果的约束条件及其经验证据。【关键词】金字塔控制结构；经济后果；制度环境；最终控制人性质【中图分类号】17271．5【文献标识码】A【文章编号】1009-6701(2013)06-0051-09丽等，2006)o[4J[63金字塔控制结构如此普遍存一己l吉、JI在，会对上市公司股东与公司的财务行为产生金字塔控制结构是指终极控制人利用金字什么影响，这些影响会产生什么样的经济后果?塔结构建立一系列的控制链，其中一个上市公这些问题引起了国内外学术

3、界的广泛关注。司被另一个公司所控制，而后者的控股份额反本文通过对金字塔控制结构的经济后果与过来又可能直接或间接地通过类似的链条而落调节因素两个方面的相关文献进行回顾和梳在某个终极所有者手中(罗党论、唐清泉，理。在大量的文献评述后，本文认为，金字塔控2008)。⋯自上世纪90年代末以来，金字塔控制制结构作为一种重要而普遍的公司治理机制，结构成为世界范围内普遍的公司治理现象，不既受到制度环境的影响，又能产生显著的经济论是经济发达的欧洲大陆(Faccio&Lang，后果，金字塔所产生经济后果的大小与方向是2002)，【2还是作为新兴市场经济国家的

4、东亚各状态依存的，这里的状态包括企业集团所处的国(Claessenseta1．，2000)以及中国大陆(刘芍制度环境和公司特质。金字塔结构产生的负面佳等，2003；毛世平、吴敬学，2008)，_3金字塔经济后果包括控股股东的资源掠夺、过度投资控制结构都如雨后春笋般涌现。在中国，大多以及融资成本增加；正面经济后果包括构建集数国有上市公司和民营上市公司均被终极控制团内部市场、缓解融资约束、控股股东的反向支人通过金字塔结构控制(刘芍佳等，2003；韩志撑及抑制政府干预等。制度环境和最终控制人【收稿日期】2013-05—19【基金项目】国家自然科学

5、基金项目(71072137)；浙江省哲学社会科学重点课题(11JDZS01Z)【作者简介】裘益政(1974一)，男，浙江绍兴人，博士，浙江工商大学财务与会计学院副教授，研究方向：家族治理与财务政策，电子邮箱：qiuyiz@163．corn；董陈萍(1990一)，女，浙江湖州人，浙江工商大学财务与会计学院硕士生。一5l一金字塔控制结构的经济后果研究：一个综述会计规范与公司治理的性质对金字塔控制结构的经济后果具有调节主要表现在非经营利润上。¨除了“隧道挖作用。掘”，Johneta1．(2008)发现在金字塔结构中，风本文的第二部分主要阐述金字塔

6、控制结构险往往被转移到现金流量权低的企业，高盈余的三种主要经济后果；第三部分分析制度环境则输送到了高现金流权企业，从而造成底层企和公司个体特征对金字塔控制结构经济后果产业具有较大的业绩波动。¨1张瑞君、李小荣生的影响与调节作用；最后是对金字塔控制结(2012)进一步发现，较之金字塔上层公司，金字构经济后果未来研究的展望。塔底层公司业绩波动更大，获得的银行贷款更少，债务融资成本更高。_1二、金字塔控制结构的经济后果金字塔结构诱发的资源掠夺效应加剧了大金字塔控制结构是一种公司治理现象，其股东与小股东以及债权人的代理问题，降低了衍生出的现金流量权

7、与控制权的分离具有重要公司价值。Claessenseta1．(2002)发现控制权的公司治理效应，产生显著的经济后果。吕长与所有权的两权分离将带来公司价值的减少，江、肖成民(2006)把金字塔结构视为分析民营两权分离程度越大，公司的价值越低。¨钊无论上市公司最终控制人行为的一把钥匙。【王化是在新兴市场还是成熟市场，两权分离会导致成等(2006)提出“公司治理一财务行为一公司较严重的大股东与中小股东的代理问题，进而价值”的财务管理理论研究框架，他们认为，作侵害公司价值已得到大量经验证据(王鹏、周黎为一种公司治理现象，金字塔控制结构对财务安，2

8、006；陈晓红等，2007)。也有文献给出管理行为及其公司价值产生影响。【了差异化的研究结论，如王淑湘(2012)的研究(一)资源掠夺或反向支撑发现金字塔结构的两个代理变量：金字