板块和个股估值看汽车及零部件行业短期投资机会.docx

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1、概览：各板块估值二月以来发生波动，目前回到合理区间受到海外疫情和金融市场动荡影响，汽车行业各板块估值从二月底以来发生了以下波动：►二月底至三月下旬：股价下跌，带动各板块估值回落。其中零部件、经销商和H股整车板块回调较深。►三月下旬至四月中下旬：股价反弹，估值回升。►四月下旬至今：上市公司密集公布2019全年和2020一季度业绩，疫情对全年业绩影响显现，盈利预测下修带动估值迅速攀升。以前向12个月盈利预测计算，目前各板块估值整体回到合理区间。图表1:各板块预测P/E（未来12个月），截至5月13日(x)30252015

2、105Jan/15Mar/15May/15Jul/15Sep/15Nov/15Jan/16Mar/16May/16Jul/16Sep/16Nov/16Jan/17Mar/17May/17Jul/17Sep/17Nov/17Jan/18Mar/18May/18Jul/18Sep/18Nov/18Jan/19Mar/19May/19Jul/19Sep/19Nov/19Jan/20Mar/20May/200整车A整车H零部件重卡A经销商注：采用万得一致预期和市值加权。资料来源：万得资讯，乘用车整车：A股估值回到均值+1倍标

3、准差，港股尚有修复空间A股乘用车整车板块：我们选取了上汽集团、广汽集团、长城汽车和长安汽车四家上市公司的预测P/E（未来12个月，万得一致预期），并采用加权平均方式计算如图表2。可以看到，目前A股整车板块估值已经回到均值+1倍标准差的位置。图表2:A股整车板块预测P/E（未来12个月），截至5月13日151311975Jan/10Jan/11Jan/12Jan/13Jan/14Jan/15Jan/16Jan/17Jan/18Jan/19Jan/20注：灰色实线为历史均值，虚线为±1倍标准差。资料来源：万得资讯，港股乘

4、用车整车板块：我们选取了华晨、广汽、长城和吉利四家港股上市公司的预测P/E（未来12个月，万得一致预期），并采用加权平均方式计算如图表3。可以看到，目前港股整车板块估值处于略低于历史均值的水平，我们认为仍有一定修复空间。图表3:A股整车板块预测P/E（未来12个月），截至5月13日1512963Jan/10Jan/11Jan/12Jan/13Jan/14Jan/15Jan/16Jan/17Jan/18Jan/19Jan/20注：灰色实线为历史均值，虚线为±1倍标准差。资料来源：万得资讯，分个股看，目前A股整车上市公司

5、的预测P/E均高于历史中值的位置。其中，上汽、广汽当前预测P/E为9.0、12.2，略高于历史中值的7.8和11.7。港股整车企业估值总体低于A股。其中，华晨因未来业务调整（合资公司华晨宝马的股权比例降低），估值显著低于历史中值。广汽H当前估值略低于历史中值，长城和吉利的当前估值略高于历史中值。图表4:预测P/E（未来12个月），截至5月13日75%分位25%分位资料来源：万得资讯，图表5:年初至今，各地区整车企业股价走势（截至5月12日）：欧美市场深度回调后修复；亚洲市场跌幅相对较小1101009080706050

6、Jan/20Jan/20Jan/20Jan/20Jan/20Feb/20Feb/20Feb/20Feb/20Mar/20Mar/20Mar/20Mar/20Apr/20Apr/20Apr/20Apr/20Apr/20May/2040A股H股欧洲美国，不含特斯拉日本注：以2020年年初为100基点。资料来源：万得资讯，零部件：板块估值较高，但离散程度大，仍有低估个股零部件板块，我们选取了华域、福耀、三花、拓普、均胜、星宇等11家上市公司的预测P/E（未来12个月，万得一致预期），并采用加权平均方式计算如图表6。可以看到

7、，三月底以来，零部件板块受到股价回升和盈利预测下调影响，平均估值已超过1倍标准差以上。图表6:零部件板块预测P/E（未来12个月），截至5月13日30252015105Jan/10Jan/11Jan/12Jan/13Jan/14Jan/15Jan/16Jan/17Jan/18Jan/19Jan/20注：灰色实线为历史均值，虚线为±1倍标准差。资料来源：万得资讯，分个股看，目前零部件板块估值离散程度较高。其中，耐世特、宁波华翔、继峰股份的当前预测P/E低于历史中值，且处于历史区间中明显较低位置，我们认为具备修复空间。敏

8、实、万里扬、银轮、均胜等企业当前估值与历史中值接近。特斯拉产业链中个股（拓普、三花）的估值，在行业横向比较以及和自身历史比较中则都达到了较高位置。图表7:预测P/E（未来12个月），截至5月13日75%分位25%分位资料来源：万得资讯，经销商：估值修复到均值+1倍标准差，但高确定性带来支撑经销商板块，我们选取了永达、中升、正通和广汇宝信四家港股