焦炭下行空有限,环保利好维持看多.doc

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1、焦炭下行空间有限，环保利好维持看多一、策略概述我国是焦炭第一生产国和第一消费国。因此直接导致焦炭与国际大宗商品走势关系不大，与中美贸易战的直接影响几乎为0。因此分析焦炭着眼于焦炭的供需即可。从政策层面来说，今年环保限产和秋冬季采暖季限产对焦化的开工率影响大于去年，直接表现为焦炭产量负增长，而与此同时生铁产量持续正增长。即供应减少和下游需求略有增加的格局依然存在。焦炭供应偏紧在秋冬季仍将存在。因此策略上建议做多焦炭，入场区间2250-2290，目标价位2430-2470，止损位2180-2210。二、因素分析供应

2、端，从年产量200万吨焦炭的焦化企业开工率图形中，可以直观看到，近两年来，焦化厂开工率呈现逐年下降的趋势。在环保限产不放松情况下，大概率焦化厂开工率在十一以后会呈现逐步降低的趋势，焦炭供应受限。图1：年产量200万吨以上焦化企业开工率需求端，生铁在7月份月度产量再创新高，与此同时焦炭月产量环比降低。生铁产量创新高与钢铁行业吨钢利润高企和企业对高炉进行技术升级有关。由于焦化行业对环境的污染远大于钢铁其他环节。我们预计下半年钢铁行业在高利润驱动下会维持相对高于焦炭的开工率。换句话说，即使环保限产有所放松，放松钢铁行

3、业的概率远高于焦化行业。其造成的结果会是对焦炭需求增量，远高于焦炭供应增量。中钢协公布的旬度日均粗钢产量也表明钢协统计口境内的钢铁行业的产量仍在增加。当然粗钢产量增加，有一部分来源自电炉钢。总体来说高炉炼铁的产量仍在增加，即高炉对焦炭的需求相对稳定。图2：焦炭、生铁月度产量与当月同比图3：重点企业旬度日均粗钢产量库存端,大型焦化厂普遍订单充足，库存极低，焦化厂库存处于近几年最低点。钢厂焦炭库存处于今年最低位附近，远低于去年同期，钢厂存在补库需求。由于今年焦炭价格高于2017和2016年同期，港口焦炭库存量一直处

4、于近几年最高水平。港口高库存对焦炭价格构成一定压力。图4：产能200万吨以上焦化厂焦炭库存图5：大中型钢厂焦炭可用天数图6：焦炭四大港口库存一、风险控制由于近期期货市场受环保部“取消限产比例”传言影响，波动较大。我们认为，取消限产比例是环保不能一刀切的另一种说法。但只要地方政府的环保考核未放松，形式上的“取消限产比例”并不会对相对高污染的焦化行业开工率进行提升。即使环保放松，也大概率会放松在国资背景更强，污染相对较小的钢铁行业，会导致焦炭的供需缺口更大。因此我们认为，后市焦炭企稳上行的概率较大。策略上建议做多焦

5、炭，入场区间2250-2290，目标价位2430-2470，止损位2180-2210。