2006 年四季度投资策略报告 (2).pdf

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1、二OO六年十月2006年四季度投资策略报告在2006年之前的几年中，投资者一直受到宏观调控和资本市场制度改革的困扰，投资者的信心受到了打击，并遭受到了损失。经历了2004-2005年一系列的宏观调控下，宏观经济持续走好，投资者对于中国经济的前景信心爆增；加上外汇占款的大幅度增加提供了良好的流动性，资本市场在06年给投资者带来了一个丰厚的回报。我们相信宏观经济最终主导整个市场，但同时也相信两者不是亦步亦趋，不同时期有不同的表现。股权投资价值的变化来源于估值的变化和净利润的增长，从长期来看，估值没有太大的变化，就像美国SP500的

2、P/E大部分时间都位于12-16倍之间，股市的上涨主要来源于企业价值的创造，这与常识也是相符合的。但是短期看一个市场，还需要考虑估值提升所带来的回报，这个回报远大于净利润增长所带来的回报。何时会出现估值的变化？利率起到了异常重要的作用。我们在二季度的投资策略报告中探讨了何种宏观经济环境有利于资本市场的表现，结论是经济开始转变为持续高增长低通胀的状态时，资本市场的表现最佳。理由也是很明显的：低通胀造就了低利率；持续高增长降低了风险溢价并带来了高成长性；这带来了估值的提升。境外股市的爆发期无不处于高增长低研究员名字通胀的宏观经济局

3、面当中。所研究行业人民币升值正在帮助中国实现这样一种状态：人民币升值压低了通胀，带来了研究员名字低利率；人民币升值带来的货币扩张使得中国的内生增长动力获得了货币基所研究行业础。资本市场近期的上涨已经对此做出了反应，投资者担心的是：这种状态还会不会继续延续？大部分的宏观经济学家都会得出这样一个结论：经济增长是研究员名字持续的；人民币升值远没有结束。资本市场的长期牛市似乎已经确立。所研究行业然而牛市总是在磕磕绊绊中产生的，经济中的微妙变化会影响股市的进程。目研究员名字前确实存在一些近忧：人民银行对于中国经济存在着一些担心，担心中国

4、经济所研究行业进入一个“通胀过低、经济过热、泡沫化”的局面，利率存在着提高的可能性。我们并不否认这种可能性，相反的是，我们认为可能性较大。但是央行大幅度研究员名字提高利率的可能性不大，低利率仍会存在。三季度市场的反复震荡只是反映了所研究行业市场短期的担心。企业业绩的逐步提升，使我们对未来一年的市场依旧充满信心。Figure1图表绝对收益相对收益1季度2季度3季度1-3季度1季度2季度3季度1-3季度2005年12月31日2006年3月31日2006年6月30日2006年9月30日能源22.48%23.68%(3.96%)45.

5、50%6.99%(9.51%)(4.88%)(9.74%)中性中性中性中性能源设备44.63%52.67%(0.01%)117.70%29.14%19.48%(0.93%)62.46%看好看好看好看好石油煤炭20.40%19.98%(14.60%)23.37%4.91%(13.21%)(15.52%)(31.87%)看淡看淡看淡看淡原材料19.20%26.63%(4.80%)43.69%3.71%(6.56%)(5.72%)(11.55%)看淡总体中性总体中性总体中性看好有机硅，改性塑看好MDI、有机硅，看好MDI、有机硅，2

6、3.18%31.43%0.90%63.34%7.69%(1.76%)(0.02%)8.10%料；MDI和氟化工中改性塑料；化肥和氟改性塑料；化肥和氟化工性化工中性化工中性建筑材料15.97%30.08%7.60%62.38%0.48%-3.11%6.68%7.14%中性中性容量包装0.56%22.61%-7.90%13.59%-14.93%-10.58%-8.82%-41.65%有色中性，看好锌，18.22%24.97%-6.90%37.52%2.73%-8.22%-7.82%-17.72%看好钢铁和锌；铜、黄金和电解铝；看淡

7、金属采矿电解铝和金中性钢铁有色中性；看淡钢铁纸业19.00%25.56%-8.70%36.45%3.51%-7.63%-9.62%-18.79%中性中性中性工业品9.82%45.30%(0.49%)58.77%(5.67%)12.11%(1.41%)3.53%中性中性中性看好工程机械行业给予中性评级。但看好机床、造船以及船用设备行业。看好电网设备19.07%56.42%0.90%87.95%3.58%23.23%(0.02%)32.71%行业，看淡发电设备；看好航空、航天与国防；看淡建设施看好工程机械，输变看好工程机械，输变工

8、，但关注部分具有资本品电设备，数控机床电设备，军工资产重组可能的企业商业服务5.62%77.71%19.40%124.04%(9.87%)44.52%18.48%68.80%看淡中性中性机场中性，看淡航看好铁路，机场，港(1.20%)27.86%(4.30%)20.91%(1