融资约束、现金持有量与并购支付方式——来自中国资本市场的经验证据-论文.pdf

《融资约束、现金持有量与并购支付方式——来自中国资本市场的经验证据-论文.pdf》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、第13卷第3期北京交通大学学报(社会科学版)、，O1．13No．32014年7月JournalofBeijingJiaotongUniversity(SocialSciencesEdition)Ju1．2014融资约束、现金持有量与并购支付方式——来自中国资本市场的经验证据谢纪刚，赵立彬2(1．北京交通大学经济管理学院，北京100044；2．武汉纺织大学会计学院，武汉430200)摘要：以中国A股上市公司2008—2010年发生的并购为样本，系统考察融资约束、现金持有量与并购支付方式之间的关系。结果表明，高融资约束公司的现金持有量小于低融资约束公司；

2、公司现金持有量越多，其在并购中采用现金支付的可能性越大；公司受融资约束的程度越高，其在并购中采用股票支付的可能性越大。关键词：融资约束；现金持有量；并购支付方式；现金支付中图分类号：F830．9文献标识码：A文章编号：1672—8106(2014)03～0077—07FinancingConstraints，CashHoldingsandM&APaymentPatterns——EvidencefromChineseCapita1MarketXIEJi—gang，ZHAOLi—bin2(1．SchoolOfEconomimandManagement，B

3、eijingJiaotongUniversity，Beijing100044，China；2．AccountingCollege，WuhanTextileUniversity，WuhanHubei430200，China)Abstract：BasedontheM&AdataofA-sharelistedcompaniesfrom2008to2010，thispapersys—tematicallyinvestigatestherelationamongfinancingconstraint，companies’cashholdingandthepay

4、mentpatternsinM&A．Theempiricalstudiesshowthat：(1)unconstrainedbidders’cashholdingishigherthanthatoftheconstrainedbidders；(2)thebiddersarelikelytopayincashwhentheyholdmorecash；(3)themorefinancingconstraintsafirmissubjectto，themerelikelyitwillpayinstockinM&A．Keywords：financingcon

5、straint；cashholding；M&A’Spaymentpattern；cashpayment俄罗斯的比例为5．2％l。在并购交易中，支付—口方式直接关系到并购成本的高低和交易成败，是近年来，大力发展并购市场，以企业并购为手影响并购市场规模的重要因素。因此，研究并购段推动经济结构调整一直是我国发展经济的工作支付方式对促进我国并购市场发展具有重要的现重点，但从目前市场发展状况来看，我国并购市场实价值。仍处于发展初期。无论与发达国家还是新兴国家并购是企业的一种大额投资行为，并购交易相比，我国并购市场规模相对仍然较小，例如的成功依赖于企业筹集所需资

6、金的能力。公司金2012年我国并购总额占GDP比例约为2．2％，而融理论指出，在存在外部融资约束情况下，公司外美国的并购市场规模占GDP比例在10％以上，部资金使用成本高于内部资金使用成本，公司投收稿日期：201403—07基金项目：国家自然科学基金项目“我国上市公司并购活动中的盈余管理问题研究”(71062007)。作者简介：谢纪刚，男，河北沙河人，北京交通大学经济管理学院讲师。研究方向：企业兼并与重组。78北京交通大学学报(社会科学版)2014正资支出依赖于内部现金持有水平以及公司外部融一定争议。资能力。于成永系统回顾了融资约束与并购关系从金融市

7、场发展来看，改革开放以来，尽管我的国内外文献，发现现有文献在融资约束如何影国一直重视金融创新和制度改革，但与西方成熟响并购上存在一定争议l。例如，Menno研究发市场经济国家相比，我国金融体系发展还是比较现，融资约束减少了英国上市公司实施并购的可滞后，企业融资工具相对有限，不仅中小企业融资能性_3j。与此不同，曾亚敏和张俊生的研究表困难，而且我国上市公司也普遍存在融资约束问明，中国上市公司并购其他公司的行为，与其面临题。因此，我国企业并购必然要受到融资约束的的融资约束程度无关，主要表现为代理冲突下的影响lI3-14]。对于高融资约束的上市公司，如果自

8、过度投资行为j。因此，从投资与融资的关系角有资金不足、并且股价过高(或过低)导致被并购度出发，研究并购支付方