债券市场四季度展望：震荡中静待收益率拐点.docx

《债券市场四季度展望：震荡中静待收益率拐点.docx》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、正文目录三季度回顾：艰难的震荡行情3四季度展望：还需静待拐点5基本预测情形：需求回暖在边际放缓5政策层面：供给压力逐步消退，资金面仍掌控节奏8信用市场：宽信用力度放缓，票息策略风险或提升10投资策略13中期收益率下行方向不改，但需把握节奏13图表目录图表1：风险偏好、基本面企稳回升的预期、资金面与债市供给节奏等决定了收益率三季度震荡上行的艰难行情.3图表2：资金面和供给影响市场的流动性预期，短端上行收益率曲线逐步熊平3图表3：期限利差的走势和所处分位4图表4：信用利差的变化与所处分位4图表5：今年前三季度除货币基金外，信用债走势较好4图表6：今年前三季度信用债指数累计表

2、现最佳4图表7：除美国制造业PMI，各国PMI均有一定反复6图表8：8月中国中小企业的PMI新出口订单均回落6图表9：PMI生产和订单强劲，但库存增速已上行7图表10：中型企业采购量增加，库存仍疲弱，需求向好7图表11：其他费用拉动房地产开发投资增速迅速回升7图表12：当前基建投资当月同比小幅回落7图表13：今年金融机构人民币贷款平均利率均有所回落8图表14：存单和普通债发行规模攀升，利率逼近MLF8图表15：专项债大幅发行，但基建投资当月同比放缓9图表16：政府净融资增幅与财政存款当月增长规模相当9图表17：工业企业利润当月同比回升，制造业增速放缓10图表18：全部A

3、股一季报和半年报ROE10图表19：四季度单月信用债总偿还规模均近2000亿，仍存在一定到期压力11图表20：5月下旬后短融超短各等级发行利率震荡攀升11图表21：3年期中票发行利率高等级震荡上行11图表22：3年期AAA等级信用利差较二季度收窄12图表23：AA等级和AA-等级明显受益于信用资质下沉12图表24：国债收益率曲线陡峭化，短端博弈机会更显著14图表25：国开债同样是中短端的波段机会确定性更高14图表26：截至9月18日各行业信用利差与2020年以来当前所处的历史分位15三季度回顾：艰难的震荡行情7月初市场风险偏好的切换以及1万亿的特别国债市场化发行，导致了

4、彼时收益率的大幅上行。7月上旬在央行并没有进一步收紧银行间流动性的背景下，资金成本逐步回落，叠加月初二季度数据符合市场预期以及摊余成本法债券基金的大规模发行，市场信心有所回升，收益率超调后逐步回归前期2.9%的中枢。7月下旬政治局会议定调下半年货币政策要灵活适度、精准导向，市场对普适性的货币宽松政策预期回落，叠加月末流动性的大幅波动，3年期和5年期收益率先行大幅上行，期限利差开始收窄。图表1：风险偏好、基本面企稳回升的预期、资金面与债市供给节奏等决定了收益率三季度震荡上行的艰难行情%3yrAA+中票-3yr国开债（右轴）3yrAA+中票3yr国开债4.34.03.73.

5、43.12.82.52.21.91.619-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-09资料来源：Wind，野村东方国际证券bp1009080706050407月上旬公布的货币政策执行报告再度强调下半年控制M2和社融增速在合理区间，出于对央行是否直接在二级市场购买了国债、其14天期公开市场操作的目的、以及财政部国债发行节奏的担忧，市场逐步将10年期国债收益率推升至3%以上。整体来看，三季度前两个月，10年期国债到期收益率在[2.8%,3.1%]的区间内窄幅震荡。图表2：资金面和供给影响市场的流动性预期，短端上

6、行收益率曲线逐步熊平1yrMLFIOER3yr国债1yrTMLFDR00710yr国债1yr国债DR001%3.32.82.31.81.30.80.320-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-09资料来源：Wind,野村东方国际证券7月市场处于摇摆状态，一方面有经济基本面回暖步伐边际放缓的利多预期，另一方面流动性与供给因素仍维持利空压力。8月下旬起市场对经济基本面复苏逐步走弱的预期开始累积，10年期国债收益率也一度回到3.0%以下。但总体来看，利空因素仍然占据主导：8月社融和经济数据相继超市场预期，且虽然央行在公开市场和MLF

7、均进行了流动性投放操作，但商业银行超储率维持低位导致同业存单发行利率上行至高于MLF操作利率的水平，发行规模也大幅攀升。图表3：期限利差的走势和所处分位2019-12-312020-03-312020-06-302020-09-22当前历史分位（右轴）bp160140120100806040图表4：信用利差的变化与所处分位2019-12-312020-03-312020-06-302020-09-22当前历史分位（右轴）%bp%39150403614036331303230271202824110242120183yr-1yr5yr-1