公司理财第九章资本成本与资本结构ppt课件.ppt

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1、第九章资本成本与资本结构资本成本个别资本成本个别资本成本是指每一类资本的提供者（投资者）所要求的投资回报率。资本成本债务成本债务成本即债务的到期收益率（yieldtomaturity，YTM）。kd为YTM，即债务的税前成本；Pt为t期归还的本金。债务的税后成本为：kL=kd（1-T）如果考虑到债务的筹资费用，则企业债务筹资的实际筹资额为P=P0（1-fd）。债务的实际成本约为：kL=kd（1-T）/（1-fd）fd为筹资费用率。资本成本优先股成本优先股成本为优先股股利与优先股发行价格之比。kp=Dp/P0考虑筹

2、资成本fd后为：kp=Dp/P0（1-fp）资本成本权益（普通股）成本由于权益（普通股）投资的收益具有很强的不确定性，因此权益成本也无法象债务成本和优先股成本那样直接计算得出。可能的估计方法有：股利折现法当股利保持为常数时，ke=De/P0当股利按常数增长率g增长时，ke=De/P0+g资本资产定价模型（CAPM）法利用确定权益成本。债务成本加风险溢价法如果考虑权益的筹资成本fe，则权益成本为：kE=ke/（1-fe）资本成本加权平均资本成本公司各类资本成本与该类资本在企业全部资本中所占比重的乘积之和。式中WAC

3、C－加权平均资本成本ki－资本i的个别成本wi－资本i在全部资本中所占的比重n－不同类型资本的总数资本成本加权平均资本成本计算举例：某企业资本构成及加权平均成本如下：数额成本比例加权成本债务3000万6.6%30%1.98%优先股1000万10.2%10%1.02%普通股6000万14.0%60%8.40%总计10000万100%11.40%该企业的WACC为11.40%。资本成本边际资本成本（由于资本成本随企业筹资规模的扩大而变化）每新增加一单位资本而发生的成本。边际资本成本本身也是加权平均资本成本。边际资本成

4、本的计算步骤1，计算不同筹资规模下的个别资本成本；2，计算导致每一个别资本成本发生变化的筹资数量突破点；3，计算突破点后的加权平均资本成本；营业风险与营业杠杆营业风险又称经营风险，指企业税息前收益（EBIT）围绕其期望值变化而产生的不确定性。影响营业风险的因素产品市场的稳定性要素市场的稳定性产品成本中固定成本的比例企业的应变能力与调整能力营业风险与营业杠杆营业杠杆企业税息前收益随企业销售收入变化而变化的程度，常用（DOL）表示。营业风险与营业杠杆因为：EBIT＝销售收入－总成本＝PQ－（VQ＋F）＝（P－V）Q－

5、FS＝PQ所以：ΔEBIT＝ΔQ(P－V)营业风险与营业杠杆营业杠杆示例（参见“财管”P214－215）已知A公司：P=10元，F=60000元，V=6元；B公司：P=10元，F=120000元，V=4元。计算销售量为25000件时两公司的营业杠杆。有：营业风险与营业杠杆营业杠杆示例（参见“财管”P214－215）SorCSorCPQPQTCTC200150VQ120FC60FCVQ15Q20Q财务风险与财务杠杆财务风险因负债经营而引起的股东收益除营业风险之外的新的不确定性。影响财务风险的大小的主要因素是财务杠杠

6、。财务杠杠每股收益随税息前收益变化而变化的幅度，常用DFL表示。财务风险与财务杠杆由书P216-218例，方案1与方案3的财务杠杆效应如下图所示：EPS方案30.14方案102000027500EBIT-0.093借债有利借债不利财务风险与财务杠杆因为：EPS＝(1/N)(1－T)(EBIT－I)所以：ΔEPS＝（1/N）（1-T）ΔEBIT总（复合）杠杆与总风险总杠杆定义为总杠杆，则有：即总杠杆为经营杠杆与财务杠杆的乘积。代入经营杠杆与财务杠杆的表达式后有：总（复合）杠杆与总风险总风险如果用每股收益的标准离差率

7、来衡量权益投资的总风险，用税息前收益EBIT的标准离差率来衡量企业的经营风险，则有：总风险=经营风险+财务风险即我们定义CVEPS-CVEBIT为财务风险，CV表示标准离差率。总（复合）杠杆与总风险由总风险与经营风险和财务风险的关系可以看出，财务杠杆具有放大风险的作用。其作用可通过下面的推导看出：资本结构理论资本结构通常指企业负债总额与企业总资产的比例(D/A)，或企业总负债与股东权益的比例(D/E)。准确地讲，企业的资本结构应定义为有偿负债与股东权益的比例。长期资本结构是指企业长期负债与股东权益的比例。资本结构

8、理论只有当改变企业资本结构能够增加公司价值时，股东才会因此而获益；只有当改变企业资本结构能够减少公司价值时，股东才会因此而受损；企业的决策者应当选择能够使公司价值最大的资本结构，因为公司股东将因此而获益。资本结构理论例：某公司为一总资产15000元，普通股500股的全权益资本企业，目前每股股票价值为30元。假设该公司将发行价值7500元，利息率10%的企业债券用于赎回部分