银行行业投资策略报告：加大拨备计提力度，应对资产质量压力.docx

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1、目录1、当前银行板块的投资逻辑32、2020年中期业绩总结32.1拨备计提力度加大，归母净利润增速由正转负42.2存款高增，成本继续上行42.3资产质量相关各项指标均显示压力上升53、维持下半年净息差收窄预期，企稳或在四季度末63.1负债端压力仍在，但有所下降63.2资产端整体收益率逐步企稳83.3维持下半年息差收窄，息差企稳或在四季度末84、资产质量悲观预期或持续修复95、银行板块投资策略125.1当前银行板块的PB估值0.73倍125.2部分银行股息率已经超过5%125.3银行板块的投资策略136、风险提示14图表1：主要指标增速4图表2：存款

2、增速高位回落4图表3：2020年中期存款成本5图表4：2020年中期存款成本上升幅度5图表5：拨备覆盖率指标6图表6：结构性存款短期大幅下滑7图表7：同业存单的发行情况7图表8：9月各项债券发行规模预估8图表9：净息差9图表10：部分个股隐含的不良率10图表11：不良率和关注率变动11图表12：年度贷款核销规模12图表13：银行板块PB估值12图表14：部分银行股息率131、当前银行板块的投资逻辑目前，上市的36家银行2020年中期业绩已经公布完毕。我们对这些中报数据进行了总结，主要表现为以下特点：首先，拨备计提力度加大，归母净利润增速由正转负。第

3、二，负债端存款高增，成本继续上行。第三，资产质量相关各项指标均显示压力上升。我们认为上述这些表现基本属于预期范围之内。息差方面，供给端压力叠加银行负债端增速放缓预期。我们预计短期利率将呈现易上难下的情形。此外，从目前部分银行公布的半年报数据看，负债端的成本仍表现为较高的韧性。我们预计下半年整个银行板块负债端成本不会出现明显下行。资产端收益率出现企稳，因此，我们预计四季度末期或是息差企稳窗口。二季度国内经济反弹后，三季度经济活动有望继续回暖。虽然7月经济数据受短期因素影响略有反复，但是我们认为8月份数据将会明显好转，消费数据预期回正。三季度GDP增速

4、较二季度继续上行，只是上升幅度缩小，但是总体保持向好态势。当前板块估值已经低位，或已经充分反应了资产质量的压力。部分风控良好的个股，穿越了过去10年经济增长的波动，仍能保持较高增长的公司，预计在本轮周期中仍将表现相对强劲。结合当前板块较低的估值，板块股息率在4-5之间，部分个股股息率接近6，对比未来低利率环境，仍有吸引力。综合考虑短中长期的影响因素，推荐经营稳健的招商银行、宁波银行、平安银行和工商银行。2、2020年中期业绩总结2.1拨备计提力度加大，归母净利润增速由正转负2020年上半年上市36家银行整体营收增速的均值是10.7，中位数是

5、9.5，拨备前利润增速均值是11.6，中位数是12.4，净利润增速均值为-4.6，中位数为-0.3。减值损失增速均值为33.8，中位数为34.5。营收和拨备前利润增速继续延续2019年2季度以来的缓慢下行态势。归母净利润增速则受减值损失计提力度加大拖累，由正转负。其中，2020年上半年拨备占营收的比重再次上升5.6个百分点，达到35.3。图表1：主要指标增速资料来源：万得资讯，万联证券研究所2.2存款高增，成本继续上行上半年受短期贷款大量投放影响，大部分银行的存款实现了较高增长，存款增速的平均值达到11.1，高于行业平均水平。图表2：存

6、款增速高位回落资料来源：万得资讯，万联证券研究所不过，从存款的成本数据看，仍在上升。即便是一直具有存款优势的国有大行、农商行以及部分股份制银行，存款的成本均出现了不同幅度的上升。不过，从上升幅度看，已经开始收窄。2020年中期，整体存款的平均成本为2.1，较2019年末上升4BP。图表3：2020年中期存款成本图表4：2020年中期存款成本上升幅度资料来源：万得资讯，万联证券研究所资料来源：万得资讯，万联证券研究所2.1资产质量相关各项指标均显示压力上升中报数据显示，上市银行不良率、不良贷款余额环比均小幅上升。不良核销转出率、不良生成率环比明显上行

7、。前瞻指标，逾期贷款余额以及关注类贷款余额均上升。信用成本方面，年化信用成本率1.61，较一季度高13BPS。其中，股份行的年化信用成本率最高，达到2.25。不过从拨备覆盖率的角度看，2020年中期的均值在222，较一季度下降3.2个百分点。其中，股份行的拨备覆盖率低于均值水平15个百分点。从风险覆盖的角度看，股份行相对较弱。图表5：拨备覆盖率指标资料来源：万得资讯，万联证券研究所3、维持下半年净息差收窄预期，企稳或在四季度末关于息差，我们在中期策略中判断，下半年资产端收益率的下行速度和幅度均快于负债端，因此上市银行净息差将继续收窄，全年净息差

8、收窄幅度在8BPS左右，不同银行之间会有明显分化。3.1负债端压力仍在，但有所下降7月下旬以来，存款荒现象再现，部分银行存